可立克25Q3业绩点评Q3继续超市场预期ai服务器电源和sst比翼齐飞

可立克25Q3业绩点评：Q3继续超市场预期，ai服务器电源和sst比翼齐飞

事件概述

2025年前三季度，公司营收41.05亿元，同比增长24.86%；归母净利润2.32亿元，同比增长52.51%；扣非净利润2.22亿元，同比增长51.73%。2023年上半年毛利率为14.17%，同比增加0.7pct；2025年前三季度净利率为5.75%，同比增加1.03pct，超市场预期。

核心观点

我们认为后续几年，公司业绩将持续超市场预期。

Q3业绩分析

我们判断Q3磁性元器件业务放量明显，增速超30%。

核心依据

1. 营收驱动因素：

   • AI服务器放量。
   • 光伏储能全球大客户的放量。
   • 公司在大客户战略中稳居头部供应商地位，如H客户、台达、小米等。
   • 充电桩领域市占率超50%，大功率高频磁性元器件领域领跑行业。
   • AI服务器电源业务独供国内龙头及海外第一大电源客户超过60%份额，预计未来体量持续翻倍。

2. 毛利率分析：

   • 行业毛利率上行，预测行业正常毛利率20%，当下内卷至12%，且行业内已开始涨价，毛利率逐渐从10%上升到12%。
   • AI服务器行业毛利率在20-30%，当前占比10-15%，随着占比快速提升，公司总体毛利率将进一步提升。

SST高频变压器业务

• 公司深耕高频变压器多年，可供应百千瓦至兆瓦级，领先于同行。
• 下游客户台达为北美地区SST龙头供应商，台达高频变压器50-60%外购自可立克。
• 预计2028年SST和HVDC各占50%份额，总体15GW体量，市场空间215亿元，公司基于台达或占据30-40%市场空间，20%净利率，预计有13-17亿元利润。

竞争优势

• 公司是行业技术定义者，技术领导为行业标准制定者，多个友商技术领导出自公司。
• 在新领域应用磁性元器件产品过程中，公司占据核心卡位。

研究结论

• 提高预测25/26/27年利润分别为3.42/5.54/9.13亿元。
• 以25年来看PE为16倍，建议重点关注。