煤炭板块周期底部确认，多因素共振供需逆转：煤炭行业周报

核心观点

• 煤炭板块周期底部已确认，供需格局逆转拐点显现，下行风险充分释放。
• 短期煤价超预期上涨，受供需多因素影响，但冬季后或小幅回落。
• 长期逻辑看，煤价中期向上趋势不变，核心原因是5月份以来供需格局根本性逆转。

供需分析

• 供给端：反内卷政策影响下，7-9月煤炭产量连续下滑，预计全年产量同比下降3000-5000万吨。
• 需求端：8-9月全社会用电量增长快速回升，9-10月需求超预期，10月日耗创五年新高，库存低于往年同期。

动力煤

• 煤价淡季回升，北方黄骅港Q5500平仓价达778元/吨。
• 供给端，国内稳定，进口缩量；需求端，淡季不淡，Q3盈利有望反弹。

焦煤

• 期现共反弹，铁水有望淡季不淡。
• 京唐港主焦煤库提价（山西产）1740元/吨。
• 港口库存增加，钢厂库存减少，下游螺纹开工率提升。

行业回顾

• 焦煤库存三港合计266.2万吨，200万吨以上焦企开工率79.18%。
• 澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨2美元/吨，北方港下水煤较澳洲进口煤成本低10元/吨。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期。
• 进口煤大规模进入。
• 供给超预期释放。