利润大幅改善，迎接国产替代+AI平权的战略窗口

大华股份2025年前三季度实现营收229.13亿元，同比增长2.06%；归母净利润35.35亿元，同比增长38.92%，扣非净利润25.56亿元，同比增长13.04%。Q3单季营收77.31亿元，同比增长1.95%；归母净利润10.60亿元，同比增长44.12%；扣非净利润7.61亿元，同比增长52.34%。

公司通过精细化运营，毛利率及现金流显著改善。Q3毛利率达41.74%，较Q4提升1.84 pct；前三季度经营活动现金流量净额15.64亿元，较2024年同期改善明显。

各业务板块稳健发展：政府业务重点推广大模型业务，中标中国移动、南方电网等项目；B端业务投入工商企业数字化场景，发布新品及解决方案；海外业务建成六大区域供应中心，强化本地化能力。

公司持续投入研发，夯实“五全”能力基座，AI大模型案例在交管、公共民生、电力等领域落地。

投资建议：预计2025-2027年营收分别为354、389、432亿元，归母净利润分别为32.74、37.29、44.27亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。