供需过剩，关注成本波动

供需过剩关注成本波动 铁合金 2025年10月26日 主要结论 继第一轮冲高回落以后，9-10月铁合金走出今年第二轮的小型冲高回落行情，但波动区间并不大。究其原因，铁合金当前基本面驱动相对有限，供需偏弱但生产利润不佳，上下空间有限。 原料上来说，铁合金工业用电价格总体震荡，变化有限。再往上游走看煤电的情况，根据国家统计局数据，原煤生产降幅收窄。规上工业火电、风电由增转降，水电由降转增，核电增速放缓，太阳能发电增速加快。可以看到太阳能发电对煤电需求有挤压作用，但同时煤产量受限，煤电供需相对平衡。年底季节冷暖可能会影响煤价走势。 锰硅的原料锰矿处于供应高位。锰矿处于产能释放周期，供给逐步走高，供需转为宽松。锰矿从短缺逐步转为过剩，但当下库存偏低，尤其8、9月在大量进口的情况下，锰矿库存却没有增加，原因可能是由于锰硅厂有较大新增产能备库的行为。近期锰矿绝对价格低位，但供应过剩，波动有限。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：李文婧从业资格号：F3069340投资咨询号：Z0015101电话：021-55007766-305162邮箱：15568@guosen.com.cn 供给上来说，锰硅和硅铁供应都处于相对高位，锰硅有较大的新增产能投放。需求来看，铁合金需求总体不佳。 展望铁合金年底行情，总体而言铁合金产能过剩，需要关注成本变化。煤电目前处于淡季往旺季过渡时期，年底进入旺季后对硅铁有望产生成本支撑。对于锰硅来说，市场处于产能释放周期，自身供需走弱但原料煤电及锰矿存在一定不确定性。锰硅在年底需要关注一些消息面的影响。首先锰矿端的不确定性在于南非对锰矿出口的态度，市场关注南非是否会对出口锰矿征税。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 交易硅铁和锰硅应重点关注年末煤电的价格变化。由于绿电产能仍是少数，主要仍看煤电价格，目前煤电价格处于改革期，从当前电价的综合因素来看，年末大幅下行概率可能不大。但煤价不确定性较大，一方面生产受到政策面的调控不确定性较强，另一方面冷冬暖冬也会影响动力煤需求，当前看震荡为主。 总结来看，供需过剩，成本存在不确定性。铁合金确定性交易机会有限，建议观望为宜。 一、市场行情回顾 2025年10月锰硅价格小幅震荡为主。截至2025年10月24日收盘，锰硅主力合约在5832元/吨至5702元/吨这一相对较小的区间震荡，月涨幅0.24%，收于5772元/吨。基本面上来看，锰硅供需偏弱，但成本支撑，价格涨跌两难。 数据来源：博易大师国信期货 根据上海钢联数据，1月主流钢厂定标6500元/吨，3月定标较早，但4月随后定标延后，跌破6000元/吨至5950元/吨，5月钢厂定标5850元/吨，跌势持续但跌幅趋缓，6月钢厂定标5650元/吨，大幅下行，但定标早于前月，7月钢招明显转暖，钢厂定价5850元/吨。钢厂需求有一定的刚性，8月钢招6200元/吨延续回暖。9月钢招定价6000元/吨，10月钢招定价5820元/吨市场又明显转冷。期货基差方面，10月高位震荡。 数据来源：Wind国信期货 截至2025年10月24日，硅铁期货主力合约10月上涨0.87%至5542元/吨。可以看到，硅铁10月波动区间略大于锰硅，但总体波动仍然偏小。 数据来源：博易大师国信期货 2025标志性钢厂硅铁定价分别为1月6600元/吨，2月6480元/吨，3月6180元/吨，4月5950元/吨，5月5800元/吨，6月5500元/吨，7月5600元/吨，8月6030元/吨，9月5800元/吨，10月5660元/吨，延续弱势。 10月基差偏强震荡。 数据来源：Wind国信期货 二、供需分析 (一)政策面对锰硅、硅铁的影响 Mysteel消息，加蓬2月长协发货量从30万吨下降至12万吨。 Mysteel消息，据市场了解，受热带气旋Zelia影响，大洋洲皮尔巴拉地区目前正遭受洪水影响，内陆交通运输中断，当地矿山处于暂停开采阶段。据调研此影响已造成联合矿业（CML）大洋洲公司第一季度锰矿石产量大幅缩减，且直接影响矿山第二季度原计划的正常发运。 2025年2月10日，印尼财政部发布第PMK9号公告，决定继续对原产于中国、新加坡和乌克兰的热轧钢板（HotRolledPlate）征收反倾销税，其中，中国税率为10.47%、新加坡为12.50%、乌克兰为12.33%。涉案产品为宽度不低于600毫米、厚度超过10毫米以及宽度不低于600毫米、厚度介于4.75毫米～10毫米，未经涂镀，除热轧外未经进一步加工的铁或非合金钢板材。涉案产品的印尼税号为7208.51.00.00和7208.52.00.00。措施自公告发布之日起10个工作日后生效，有效期为五年。 2025年2月21日，越南工贸部发布第460/QD-BCT号公告，对原产于中国的热轧板卷（越南语：pHẩmthépcánnóng）作出反倾销肯定性初裁，初步裁定对中国涉案产品征收19.38%～27.83%的临时反倾销税。 2025年4月24日，韩国企划财政部发布第2025-15号公告，决定自即日起对原产于中国的热轧碳钢或合金钢中厚板（Hot-rolled carbonorother alloysteel plate）征收为期四个月的临时反倾销税，税率为27.91%～38.02%。 2025年5月16日宁夏印发《自治区促进铁合金行业高质量发展实施方案》的通知。优化资源要素保障。加快推动区内硅石资源高效开发利用，布局建设锰矿烧结项目，提高上游原料供给能力，降低企业硅石原料采购成本。建立高耗能企业“能进能出”动态调整机制，对能效达到国家基准或准入水平，且可再生能源消纳比重超过40%（其中绿证不少于15%）的企业，实时调出高耗能电价企业名单，降低企业用电成本。对现有企业、新组建大型铁合金集团实施的改扩建项目，在用地、用电、用能、用水等资源要素给予统筹保障。 2025年5月26日第三轮第四批中央生态环境保护督察全面启动。 2025年5月27日乌兰察布市锚定“2025年产能超1500万吨、产值超1000亿元”目标，以直流技改、绿电替代、废渣循环利用为支点，撬动传统产业“金色产值”与“绿色颜值”共生共赢。这片曾以“铁与火”锻造工业根基的土地，正以科技之光点燃新质生产力引擎，为中国式现代化工业转型贡献“乌兰察布方案”。 2025年7月30日乌兰察布铁合金产业联盟、行业协会响应国家反内卷政策：倡导绿色发展声明。 2025年8月4日上午，安阳市锰系合金企业召开专题会议，发布联合声明价格自律、产能优化协同、供应链协作共享。 2025年9月21日，由宁夏天元锰业集团有限公司主办，中宁县人民政府、浙商中拓集团股份有限公司、上海锰联科技有限公司协办，铁合金在线承办的2025年中国锰系产业高质量发展研讨会在宁夏银川隆重召开。来自全球锰产业链上下游企业代表近400人参加了会议。会议围绕推进锰系产业统一大市场建 设，整治“内卷式”竞争，推动锰系产业高质量发展进行了深入交流。会上，举行了全球锰业协会的揭牌和上海锰联科技有限公司的启动仪式。 (二)锰硅供给 从整体产业格局来看。2025年锰硅行业减产，5月达到产量低点后，三季度产量回升。据Mysteel调查统计，9月硅锰产区187家生产企业（占比99%），开工情况如下：9月全国综合开工率为：45.92%，环比增0.97%。全国9月产能1852170吨，产量898405吨，环比减1.19%，减10845吨。同比2024年9月（756075）增18.82%。9月日均产量：29946.8吨，环比增2.10%。1-9月累积产量：7518470吨，同比减1.6%。三季度产量笔者认为低估了锰硅的实际生产情况。 数据来源：Mysteel国信期货 2025年锰硅生产利润较差。锰硅生产企业产能过剩比较严重，北方生产利润回落。南方（广西）长期维持利润持续为负的情况，夏季云南水电价格回落，锰硅生产利润回暖，10月下旬云南电价回升。锰硅行业产能过剩短期难以缓解，北方今年仍有较高新增产能投产。目前行业内卷集中在技术改革及新能源零碳产业上，国内锰硅生产利润压缩，产业发生深刻变革。 图：北方锰硅厂利润（单位：元/吨） 图：南方锰硅厂利润（单位：元/吨） 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 2025年初锰矿延续短缺，但1月底2月初上涨较快时，锰矿进口利润短暂扩大随后重新回落，4月整体矿商进口利润不佳。4月现货锰矿有大贸易商砸盘，市场出现补跌。远月报价也随之下行。但进入5月后伴随锰硅有企稳迹象，6-9月锰矿进口利润开始回升至正常水平，10月中旬进口利润重新回落。 数据来源：Mysteel国信期货 继2024年3月South32澳矿停发之后，2025年5月South32澳矿开始发货，锰矿供需出现转折，5月后锰矿开始出现过剩，锰矿进口逐月上升，8月达到历史同期最高，9月亦处于高位。具体进口数据来看，根据海关数据显示：2025年9月锰矿进口总量308.49万吨，环比降11.51%，同比增12.98%。9月澳矿66.18万吨，环比增27.71%；南非矿153.7万吨，环比降17.34%；加蓬矿28.74万吨，环比增9.9%；加纳矿42.6万吨，环比降25.75%；巴西矿3.66万吨，环比降48.78%，科矿5.1万吨，环比降44.46%。锰矿处于产能释放周期，供给逐步走高，供需转为宽松。 图：锰矿进口量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货 锰矿从短缺逐步转为过剩，但当下库存偏低，尤其8、9月在大量进口的情况下，锰矿库存却没有增加，原因可能是由于锰硅厂有较大新增产能备库的行为。但锰硅厂备库后期会转变成锰硅。虽然价格低位，但预期供给增加，锰矿对锰硅价格暂无支撑。但偏低的库存仍需警惕意外事件的可能。近期阿格斯金属的消息，南非总统CyrilRamaphosa在对非洲人国民大会执行委员会的一次演讲中证实了敲定铬和锰出口关税以及新电价措施的计划。锰矿计划采取类似政策但征税方案尚未公布或立法。如果仿照铬矿征收25%出口关税则锰矿成本上升能够推动锰硅上涨。 锰矿库存从历史同期最高下降至历史同期五年最低，但环比小幅爬坡。环比来看1-3月持续下降，4-6月环比出现小幅回升，7-10月环比几乎持平。 数据来源：Mysteel国信期货 根据上海钢联的数据统计，截至2025年10月17日，锰矿港口库存436.4万吨，同比下降28.3%，但库存从4月的2020年来历史同期最低回升至次低位置，环比3月底出现了回升。锰矿进口大幅增加但库 存攀升缓慢，原因在于锰硅产能处于大幅增产周期，MYSTEEL调研显示产能将增加300万吨以上，下半年陆续投产，新增产能投产会需要制备锰矿库存，导致锰硅库存并没有大幅增加，但锰矿亦处于增产周期，且锰硅厂的采购未来会变成锰硅产量产出，且锰矿港口库存目前仍可用1.5个月以上。 (三)锰硅需求 锰硅需求主要在炼钢行业，也有小部分用于铸造等。而炼钢行业中，锰硅用量较大的品种是钢筋，也就是我们经常说的螺纹钢，总体来说2025年需求趋稳，但年末需求有下滑预期。 国家统计局最新数据显示，2025年9月份，中国钢筋产量为1475.0万吨，同比下降2.9%；1-9月累计产量为14338.7万吨，同比下降0.1%。9月份，中国中厚宽钢带产量为1826.7万吨，同比增长6.5%；1-9月累计产量为16947.8万吨，同比增长4.5%。9月份，中国线材（盘条）产量为1170.5万吨，同比下降0.3%；1-9月累计产量为10211.1万吨，同比增长1.7%。 钢筋产量整体偏弱，由于终端地产偏差，螺纹钢整体库存从低位回升至高位，钢材压力逐步增加，但前期由于钢厂利润尚可，短期减产压力不大。由于粗钢产量减少，钢材产量增加，政策性减产主要调控粗钢，因此笔者认为政策性减