指导保持；优先利润而非销量

Topsports (6110 HK) 维持买入评级，目标价调至 HK$3.77，基于 15x FY27E P/E。公司 1H26 结果略好于预期，主要得益于稳健的毛利率。尽管对 2H26E 销售增长持谨慎态度，但鉴于主要品牌支持强劲及低绩效门店关闭，毛利率仍可能扩张。Nike 的积极迹象增强了对公司转型的信心，尽管这可能需要较长时间。

中国消费 discretionary 行业 3Q26E 零售销售趋势与上一季度相似，2Q26 零售销售同比下滑，库存水平健康（1H26 库存周转天数为 150 天），但零售折扣同比扩大。

公司维持 FY26E 指导，管理层重申净利持平（vs FY25）及净利润率提升（vs FY25），并预计支付约 100% 的净利作为股息。预计 2H26E 销售仍将快速下滑，原因包括宏观不确定性、客流及转化率压力、线上竞争激烈以及门店数量持续下降。但净利润及盈利能力仍相对有信心，因毛利率可能扩张、营业利润率有望改善、单店销售额开始正增长。

维持买入评级，目标价调至 HK$3.77，基于 15x FY27E P/E。下调 FY26E/27E/28E 净利润 1%/8%/10%，考虑线下销售疲软、门店关闭增加，但毛利率改善。短期内对运动服饰行业持谨慎态度，但 Nike 的积极迹象及健康现金流和慷慨派息比率为公司股价提供支撑。

Nike 积极迹象包括 VomeroPlus 鞋款热销（销量转化率 60%）、Milano Jacket 及 Kobe 系列篮球鞋受欢迎，跑步业务已转正。Nike 将加大户外业务投资及改造中国门店，利好 Topsports。但鉴于改革处于早期阶段，短期内不预期显著改善。1H26 销售下滑 6% 至 RMB 12.3 亿，净利润下滑 10% 至 RMB 788 亿，主要得益于超预期的毛利率（41%）及低绩效门店关闭带来的成本节省。派息率维持高位 102%。直接零售/批发销售分别下滑 3%/-20%，主要品牌/其他品牌/特许经营费分别下滑 5%/-12%/-21%。跑步业务增长，篮球业务承压，户外和网球业务快速增长。