南华期货工业硅产业周报：下游利润走弱，整体情绪低迷

——下游利润走弱，整体情绪低迷 夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569研究助理：余维函 期货从业证号：F03144703联系邮箱：yuwh@nawaa.com投资咨询业务：证监许可【2011】1290号2025年10月25日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 当前影响近期工业硅期货价格走势的核心矛盾，聚焦于宏观“反内卷”预期与较弱基本面的博弈。从产业维度分析，行业虽对淘汰落后产能有预期，但受限于工业硅生产主体以民营企业为主、企业数量众多且布局分散的格局，市场对通过行业自律实现产能出清的信心普遍不足，认为产能优化进程面临现实阻力，后续仍需观察进一步进展。 从基本面来看，工业硅成本以30%的电力为主，所以煤价的波动影响工业硅。在供给端方面，10月份工业硅行业开工率有上涨预期，供给边际增速仍存，十月份产量或将增至全年高点。需求端看，各下游板块对工业硅的拉动作用差异明显，多晶硅10月排产维持稳定，下游有机硅单体厂有检修计划，铝合金开工维持稳定。同时，市场定价逻辑有进一步向多晶硅期货偏向。 综合来看，工业硅期货价格短期将紧密跟随多晶硅、焦煤等关联品种的价格波动，大概率维持震荡运行格局。从空间上看，随着后续枯水期的到来，预计市场逻辑将逐渐围绕电力成本展开，届时工业硅的下行空间才具备一定限度。 *近端交易逻辑（年底之前） 1. 10月份工业硅总排产维持增加，供给端产量将增至全年高点；2.下游多晶硅行业政策将对工业硅的价格产生一定影响。 *远端交易逻辑（年底至后） 1. 枯水期电价将抬升生产成本，未来价格重心将逐渐上移；2. 随着后续淡季的到来，工业硅的需求大概率进入偏弱情况。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 *趋势判断：宽幅震荡；*价格区间：震荡区间：8400-9400；低位区间：7800-8300；高位区间：9500-10000 【基差、月差及对冲套利策略】 *单边策略：逢高位区间做空SI2601；逢低位区间做多SI2605； *月差策略：SI2601-SI2605反套； *基差策略：观望； *期权策略：逢高波动率，卖出SI2601-C-9500；逢低波动率，买入SI2601-P-8300. 【近期策略回顾】 1.3 产业操作建议 第二章 重要信息及关注事件 2.1 本周重要信息回顾 1. 10月24日，“十五五”规划建议：加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。 2.2 下周关注事件 1. 10月27日-30日，2025金融街论坛年会；2. 10月31日，中国10月官方制造业PMI。 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 *期货走势 本 周 工 业 硅 期 货 加 权 指 数 合 约 周 五 收 盘 价 8881 元 / 吨 ， 周 环 比 +2.02%； 成 交 量 28.87 万 手 ， 周 环比-12.06%，持仓量42.75万手，周环比-1.45万手；工业硅SI2601-SI2605月差为平水结构；仓单数量48327手，周环比-1.78万手。 布林通道（日线级别）：当前价格位于布林通道中轨下方区域；布林通道带宽呈现缩窄态势，表明市场价格波动幅度正逐步收窄。 MACD与均线（日线级别）：本周价格位于60日线上方；从MACD指标及持仓变化来看，盘面呈现“多头减仓下跌”的特征，结合均线与波动的特点，预计后市将有可能进一步走弱。 *期权情况 20日历史波动率：近一周呈现上涨态势，说明工业硅价格的历史波动幅度走强。平值期权隐含波动率：近一周持续下跌，表明市场对工业硅未来价格波动的预期在降低。期权持仓量PCR：PCR在下跌，说明市场的看空情绪在逐渐减少。 *资金动向 如下图所示，工业硅重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期工业硅重点席位净空持仓有所增加，反映部分机构空单进场的迹象。 *月差结构 工业硅期限结构图显示当前工业硅期货合约整体呈现平稳的contango结构，整体并无较大差异。 source：同花顺,南华研究 *基差结构 工业硅主力合约基差整体处于均值水平。回溯历史统计数据，当基差运行至该水位时，后续进一步走强的概率相对较高。 3.2 下游期货及资金走势 多晶硅：本周多晶硅加权指数合约收于52045元/吨，周环比-4.08%；成交量28.91万手，周环比-29.56%，持仓量23.16万手，周环比-4.53万手；多晶硅PS2601-PS2605月差为back结构，周环比+40元/吨；仓单数量9420手，周环比+810手。左图为多晶硅重点盈利席位的累积盈亏数据及净持仓变动情况，从图中可知当前净多头持仓规模出现小幅减少迹象。 铝合金：本周铝合金加权指数合约收于20693元/吨；成交量9535手，持仓量2.40万手，铝合金AD2512-AD2601月差为contango结构，仓单数量47899手。右图为铝合金重点盈利席位的累积盈亏数据及净持仓变动情况，从图中可知当前净多头持仓规模处于增加状态。 3.3 硅产业链现货数据 第四章 估值利润 4.1 产业链上下游利润跟踪 自5月触及利润低点后，工业硅行业平均利润当前进入持续修复通道。 多晶硅是工业硅下游核心需求领域，当前多晶硅行业利润整体平稳，为工业硅需求提供重要支撑。 有机硅是工业硅下游重要应用领域之一，但其当前利润水平呈下降趋势。 ... 第五章 基本面 5.1 上游-工业硅 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 【工业硅库存】 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 5.2 下游-多晶硅 source：SMM,南华研究 【多晶硅库存】 source：同花顺,南华研究 5.3 下游-铝合金 source：SMM,南华研究 【铝合金库存】 source：SMM,南华研究 5.4 下游-有机硅 5.5 终端