-
前三季度及第三季度整体业绩表现
- 前三季度营收26.51亿元（同比增长24%），净利润2.29亿元（同比增长45%），销售重量21万吨（同比增长27%）。
- 第三季度收入因原材料价格下降3%但净利润同比增长30%（约7000多万元）。
- 业绩增长驱动因素：毛利率提升及并表，业务结构优化（建筑胶30%-40%，工业胶20%-30%，热熔胶约30%），盈利能力提升。
-
并购标的佳好业绩贡献
- 佳好自2024年7月并表后，三季度贡献利润1000余万元，前三季度收入增长近10%，三季度收入持平但利润大幅增长。
- 利润增速快于收入的原因：原材料价格下降、出口业务毛利率超20%（海外价格稳定）、国内客户价格传导快。
- 整合协同效果：佳好经营状态良好，目标明确，资源和精力聚焦日常经营；协同方面，标签、汽车行业有互补，但销售业绩贡献待显现。
-
各业务板块季度表现
- 建筑胶业务分化：幕墙胶占比近50%，份额稳定；流通胶占比约20%，受渠道下沉驱动；中空胶占比约十几，今年稳住；门窗流通、装配式等占约40%。
- 工业胶细分领域：光伏胶量价承压（占比约20%），电子+电池胶增长好（占比近60%，增速超行业，毛利率近40%），电力胶等其他领域也增长且毛利率较高。
- 硅碳负极进展：硅氧、新型硅碳稳定出货，按全年计划执行。
-
行业与成本相关分析
- 原材料价格判断：近期缓慢上涨，预计2025–2026年价格将上涨；公司产品定价结合市场和原材料价格，传导效果较好。
- 行业出清与反内卷：行业出清明显，仅头部两三家企业运营较好；反内卷对不同领域影响不同：光伏行业毛利率低，有机硅行业需3–4年消化产能，建筑胶行业集中度提升。
-
海外业务与资本开支
- 海外布局与增长：以经销商渠道为主，集中在南美、中东等区域，出口增长源于热熔胶、有机硅和偶联剂（热熔胶出口约5亿，占比大；有机硅和偶联剂增长20%-30%）。
- 未来资本开支规划：2026年约1亿元，主要用于瑰宝新能固定资产投资和瑰宝上海基建。
-
毛利率与盈利展望
- 当前盈利水平：毛利率约22%，净利润率约9%-10%；工业胶占比提升拉动整体毛利率，但热熔胶增长抵消部分效果；历史毛利率曾达32%-33%，但业务结构不同。
- 未来毛利率变动：受工业胶占比提升和热熔胶毛利率影响，预计维持当前水平。
