线上积极变革应对压力，线下有望加速拓展

业绩简评

2025年Q3，公司实现营收8.59亿元，同比增长8.3%；归母净利润0.57亿元，同比减少3.89%；扣非归母净利润0.55亿元，同比增长2.27%；归母净利率6.58%，同比下降0.84个百分点；扣非归母净利率6.44%，同比下降0.38个百分点。

经营分析

1. 产品端：2025年前三季度，自由点实现营收25.07亿元，同比增长16.4%，其中Q3营收8.20亿元，同比增长8.9%。大健康系列增长35.5%，益生菌、有机纯棉等高附加值产品增速领先。
2. 渠道端：2025年前三季度，线下渠道实现营收16.24亿元，同比增长35.7%，核心区域以外省份增长113.4%；线上渠道受315短期舆情及平台策略调整影响，营收9.33亿元，同比下降10.2%。Q3线下营收4.91亿元，同比增长27.2%，核心区域以外省份营收同比增长94.0%；线上渠道Q3营收3.41亿元，同比下降11.4%。

舆论与平台策略影响

短期盈利能力受舆论及平台策略影响，毛利率55.6%，同比下降0.25个百分点。销售费用3.64亿元，同比增长10.7%，销售/管理/研发费用率分别为42.4%/2.8%/1.8%，同比分别增加0.92个百分点、减少1.53个百分点、减少0.37个百分点。公司持续加码品牌与渠道投入，预计后续有望提升线上运营效率。

未来展望

短期依托产品推新（益生菌、有机棉等）及线上试销（万里挑E）强化品牌力，Q4新品或加速渗透增量人群/价格带，电商销售重回快车道。中期线下突破趋势较优，有望加速全国渗透及中高端品牌升级，线下渠道发展成效加速显现。

盈利预测与评级

预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.4亿元、4.5亿元、5.7亿元，当前股价对应PE分别为34倍、25倍、20倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动、跨区域扩张不及预期、市场竞争激烈导致毛利率下滑。