2025年三季度实现扭亏为盈，公司引入战略资本

核心观点

2025年三季度公司实现扭亏为盈，净利润约9.6亿元，主要得益于光伏反内卷政策推进、硅料价格触底反弹以及公司持续提效降本。公司颗粒硅平均生产现金成本为24.2元/kg，环比下降1.2元/kg；平均售价为37.3元/kg，环比上涨8.1元/kg；平均生产现金利润为13.1元/kg，环比扩大9.3元/kg。

行业背景

经历2024年深度调整后，硅料价格跌破大部分企业现金成本线，高成本和落后产能被迫停产或出清。公司硅料市占率从2024年的14.58%增长至2025年上半年的24.32%。下半年，国家发改委和市场监管总局起草《价格法修正草案》，推动硅料价格温和回升，预计无效产能将加速出清，公司市占率有望进一步提升。

公司动态

公司引入战略投资，与无极资本达成战略融资协议，募资约54.46亿港元，主要用于行业产能结构性调整、推进硅烷气产能和优化资本结构，进一步增强了财务稳健性。

投资建议

维持“优于大市”评级。公司颗粒硅技术具备长期成本及低碳优势，光伏反内卷政策推动供需格局改善，盈利能力有望迎来拐点。预计2025年完成业绩筑底，2025-2027年归母净利润分别为-9.0/21.4/40.2亿元，EPS分别为-0.03/0.07/0.13元，2026-2027年动态PE为16.9/9.0倍。

风险提示

光伏下游需求不及预期、硅料价格大幅波动、行业竞争加剧、新技术研发及产业化不及预期。