特斯拉审厂反馈，机器人后市展望

申万研究所机械行业分析师王科、刘建伟、舒杰机器人行业动态及展望

行业整体动向及特斯拉相关事件

• 三花订单乌龙事件影响有限：上周三花电机爆出与特斯拉51亿美元订单传闻，后证实为乌龙，但板块并未出现大幅回落，反而呈现反弹。事件虽为乌龙，但反映了产业进程已接近关键节点，特斯拉可能即将推出第三代机器人，订单量级将接近20万台，但现阶段订单落地为时尚早。
• 产业进程“临门一脚”：机器人产业发展进入关键阶段，取决于特斯拉第三代机器人推出及全球量产前在模型和算法上的准备，尤其是VLA大模型。小鹏推出VLt模型，具身智能模型领域竞争激烈。
• 特斯拉北美团队访华：国庆假期，特斯拉北美团队访华，主要走访了恒力液压等头部供应商，旨在验证供应商能力，并探讨供应链风险问题。此次生产为特斯拉第三代机器人量产前的一次全面摸底，供应商名录将收敛，未来可能进行国际化布局。
• V3机器人量产时间表：预计今年底或明年初推出V3机器人方案，供应商订单同步进行。V3发布前订单探讨意义不大，需静待V3发布后的批量订单。

恒力液压：稀土磁材业务及机器人业务进展

• 稀土磁材：商务部进一步强化稀土管制，供给端长期收紧，需求端持续增长将推升中长期价格。稀土下游场景军民两用，需求增长将受益于机器人、低空等新兴领域及全球电动化趋势。建议关注稀土开采、回收及电机磁材全产业链公司。
• 机器人业务：北美大客户已到访并认可公司送样产品，后续将送样手部、四肢及微型丝杠。公司机器人业务进展接近实质性订单落地，股价涨幅相对较少，估值泡沫可忽略不计。公司计划在北美新建产能，未来可能加速发展。与小鹏汽车合作确定，传统主业工程机械产品逐季加速，工业线性执行器业务有序推进，未来规划产值50亿以上。

优必选：订单加速及估值分析

• 订单加速：下半年持续兑现上半年预期，累计订单近7亿元，预计今年交付量近1000台，明年交付量将达5000台。客户结构多元化，涵盖工业、商业、教育及数据采集等领域。
• 投资观点：看好主机厂商环节，参考新能源汽车行业，公司未来具备千亿估值空间，海外机器人企业估值更高。短期估值存在波动，但长期价值值得配置。
• 市场担忧解答：其他主机厂商上市对优必选估值影响不大，反而将提升市场关注度，推动产业发展。短期上市估值与未来估值存在差异，优必选、宇树、智源各有优势，定位不同，不可简单比较。