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饲料增量有望突破500万吨，分拆上市计划助力海外发展

2025-10-19 王莺华安证券江边的鸟

核心观点与关键数据

公司业绩：2025年1-9月，海大集团实现收入960.9亿元，同比增长13.2%；归母净利润41.4亿元，同比增长14.3%。三季末资产负债率47.8%，同比下降7.8个百分点。分季度看，Q1-Q3收入分别同比增长10.6%、14.0%、14.4%，净利润分别同比增长49.0%、7.3%、0.3%，Q3净利润增速放缓与生猪业务亏损相关。
饲料外销增长：2025年上半年，公司饲料销量约1,470万吨（含内销105万吨），同比增长25%，其中外销增量约284万吨。禽料外销量同比增长24%，猪料外销量同比增长43%，水产料外销量同比增长16%。预计2025年饲料外销增量将突破500万吨。海外市场维持高增长，1H2025海外饲料外销量同比增长40%，Q3仍保持高速增长。公司已形成以越南、印尼为核心的东南亚市场，以埃及为桥头堡的非洲市场，以及以厄瓜多尔为据点的拉丁美洲市场布局。
竞争优势：公司在海外市场具备成熟的采购、技术、服务等产品竞争优势，并结合当地养殖需求进行改良升级。逐步布局种苗、动保产业，将竞争优势从“饲料产品力+服务体系”拓展到“优质种苗、优质饲料、优质动保、健康养殖模式、全面养殖管理指导”的养殖全链条多维竞争优势。
分拆上市计划：海大集团发布分拆预案，将下属境外与饲料、种苗和动保产品生产经营相关的子公司股权重组至海大控股旗下，聚焦并深耕亚洲（不含东亚）、非洲和拉丁美洲三个地区。分拆完成后，海大集团将保持对海大控股的绝对控股，并承诺5年内持有海大控股股权比例不低于75%。
财务预测：预计2025-2027年公司饲料外销量分别达到2,953万吨、3,246万吨、3,567万吨，同比增长20.9%、9.9%、9.9%。实现主营业务收入分别同比增长23.5%、13.0%、13.3%，归母净利润分别同比增长11.3%、15.7%、7.3%。