IMO 投票决定净零排放框架讨论推迟至 2026 年

一、本周市场表现 环保板块表现优于大盘，下跌1.11%，上证综指下跌1.47%。细分子板块中，垃圾焚烧板块上涨0.17%，其他板块均下跌；个股方面，惠城环保等涨幅居前，中环环保等跌幅居前。

二、专题研究：现金流优异+成本控制能力强的供热公司优势凸显 居民供暖企业盈利水平差异较大，主要与成本控制有关。联美控股毛利率接近25%，领先于惠天热电和华电能源等。成本控制关键在于燃料成本，2025年煤炭价格下跌带动供热企业毛利率修复。联美控股通过褐煤采购、节能建筑客户、精细化管理等降低成本。政府补助缓解经营压力，但存在波动性。居民供暖企业预收费用模式带来良好现金流。

三、行业动态

1. IMO MEPC-ES 2会议推迟新西兰温室气体减排方案（NZF）通过，核心不确定性未解决；
2. 生态环境部公开征求意见，包括《可再生能源电解水制氢方法学》；
3. 中国环境与发展国际合作委员会年会召开，强调绿色转型；
4. 第九次中澳气候变化部长级对话召开；
5. 工业和信息化部发布2025年重大环保技术装备创新任务揭榜挂帅工作的通知；
6. 国家市场监督管理总局公示氢能相关标准；
7. 江苏省发布移动源大气污染防治工作方案；
8. 重庆市发布城市更新三年行动计划；
9. 黑龙江省发布秸秆综合利用工作实施方案；
10. 江苏省发布钢铁行业固体废物环境管理指南；
11. 贵州省发布美丽河湖保护与建设行动方案。

四、公司公告 多家环保公司发布业绩报告、中标公告、股份回购、股份减持等公告。

五、投资建议 节能环保及资源循环利用维持高景气度，水务&垃圾焚烧板块盈利稳健，现金流向好。重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股等。

六、风险提示 项目推进不及预期、市场竞争加剧、国际政治局势变化、政策推进不及预期、电价下调风险。