腾讯控股(00700.HK)：三项业务全面向上 重回成长视角看腾讯

国信证券预计腾讯控股2025年第三季度实现营收1888亿元，同比增长13%，Non-IFRS下经营利润735亿元，同比增长20%，Non-IFRS下归母净利润667亿元，同比增长12%。核心观点如下：

1. 游戏业务

• 网络游戏业务收入预计603亿元，同比增长16%，国内游戏收入同比增长13%。
• 《三角洲行动》表现优异，Q3流水预估65亿元，年化流水可达200亿元。
• 海外游戏收入预计同比增长25%，《三角洲行动》海外版表现良好。
• 后续Pipeline包括《洛克王国：世界》、《王者荣耀世界》、《逆战：未来》、海外《无畏契约》手游版等。

2. 营销服务

• 营销服务收入预计357亿元，同比增长19%。
• 视频号等流量稳健增长，小程序、搜一搜广告维持高增长。
• AI提升用户画像精准度，广告技术提升（AI、CPU转GPU等）驱动广告增长。
• 新功能包括“自定义模式”、“优选模式”、“智投AI创意”等。

3. 金融科技及企业服务

• 收入预计584亿元，同比增长10%。
• 支付业务和线下消费大盘相关，非金融机构存款同比增长5%-6%。
• “分付”测试“借款到银行卡”功能，理财服务持续放量。
• 微信电商佣金持续放量，腾讯云增长达20%。

4. AI发展

• 腾讯生态与元宝融合，扩展到办公协同、内容消费、生活服务等。
• 混元图像3.0上线，全球26个大模型中高居第一位。
• AI图像模型助力游戏、影视等领域。

投资建议

• 维持“优于大市”评级，预计2025-2027年调整后净利润分别为2593/2979/3374亿元。
• 公司业绩稳健，长期成长潜力较大，微信电商爆发及AIAgent赋能未包含在当前盈利预测中。

风险提示

• 政策风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。