铅月报：供需趋弱 沪铅回落风险加大

一、行情回顾
9月沪铅呈现宽幅震荡走势。初期因旺季需求未起色、再生铅亏损及库存累积，沪铅低位震荡；月中再生铅减产和废电瓶价格上涨推动沪铅上涨，但供应端恢复预期累积后，沪铅重心上移并继续震荡。10月预计供应端修复压力加剧，原生铅和再生铅陆续复产，而下游需求一般，沪铅震荡后下行风险加大。

二、铅影响因素分析

1. 供需短缺环比缩窄：2024年精炼铅维持紧平衡，2025年4月起转为月度短缺，7月短缺0.56万吨，1-7月累计仅过剩0.24万吨。
2. 全球铅矿恢复缓慢：2025年铅矿增长缓慢，海外供应不及预期。8月国内铅精矿产量环比增0.97%，但进口量环比增10.23%，达近5年高位；1-8月进口同比增长28.18%。加工费低位，四季度原料供应矛盾加剧。
3. 原生铅产量高位运行：2025年3月以来原生铅产量维持高位，9月小幅上升12.37%。10月预计中大型冶炼企业复产，产量稳中有增，但铅精矿供应紧张限制增产。
4. 再生铅供应压力加大：9月再生铅产量环比降0.99%，但10月废电瓶成本下移、亏损修复，预计供应明显恢复，产量受铅价和废电瓶价格影响。
5. 旺季需求改善动力不足：9月铅蓄电池开工率回升，但电动车电池需求改善不明显，经销商库存高位；四季度电动自行车电池进入淡季，汽车电池出口受关税政策影响承压。
6. 国内外库存分化：LME库存高位（22.03万吨），现货深度贴水；国内社会库存降至四年来低位（3.77万吨），但节后供应端修复或止步去库存化。

三、行情展望
全球铅供需过剩，LME高库存和现货宽松承压铅价。国内四季度原料供应紧张，原生铅和再生铅供应端修复压力加剧，而下游需求一般。供需面走弱，铅价震荡后下行风险加大。后期关注废电瓶成本和再生铅利润变化。