广发证券深度研究
投资逻辑
广发证券作为领先的民营券商，2025H1总资产、营业总收入、归母净利润分别排名上市券商第4/5/4。公司核心优势在于资产管理业务，参控股易方达基金、广发基金，管理规模排名行业第1、3。资管净收入占比较高，2025H1为24%，收入排名第2。2024年资管净收入69亿元，预计2025-2027年收入76/85/95亿元，同比增长10%/12%/12%。经纪业务2025H1收入排名第3，预计2025-2027年收入85/86/92亿元，同比增长27%/1%/7%。信用业务2025H1利息净收入排名第6，预计2025-2027年收入为27/31/33亿元，同比增长16%/12%/9%。投行业务2024年逆势增长，预计2025-2027年收入8.6/10.1/11.9亿元，同比增长11%/18%/17%。投资业务2024年投资净收入78亿元，预计2025-2027年收入为104/117/131亿元，同比增长34%/12%/12%。
公司概况
公司前身为广东发展银行证券业务部，1994年改制为广发证券公司，2010年和2015年在深交所及港交所主板上市。公司全业务链布局完备，主要经营指标稳居行业前列。吉林敖东、辽宁成大、中山公用二十六年来一直位居前三大股东，股权结构长期稳定。2025年1月8日，公司向子公司广发控股（香港）有限公司增资21.37亿港元，有助于国际业务发展。
业绩概况
公司收入结构相对均衡，经纪业务与资管业务收入占比较高，二者合计约50%-60%。2025H1归母净利润同比增长48%，ROE（未年化值）同比提高1.44pct。公司营收从2014年的134亿元增长至2024年的272亿元；归母净利润从2014的50亿增长至2024年的96亿，复合增速7%。
业务拆解
资管业务
（1）公募双子星：易方达基金和广发基金管理规模分别为21,645、15,095亿元，排名行业第1、3位。易方达基金管理规模常年排名行业第一，2025年公募基金高质量发展方案利好指数基金进一步扩容。2025H1易方达基金、广发基金净利润分别为19、12亿元，同比增长24%、44%，对广发证券贡献的利润占比合计为17%。
（2）券商资管：2023年资管规模展现企稳回升态势，25H1末集合、单一、专项资管规模分别占比56%/34%/10%。
经纪业务
公司营业部330家，2024年广发证券易淘金APP月活为614万，排名证券类APP第8位。代理买卖证券业务市占率十年来平均水平约4%。2024年“924”后，市场活跃度大幅提高，25H1日均股基成交额提升至1.6万亿元。2025H1代销金融产品规模为5,734亿元，同比增长8%；代销金融产品保有规模超过3,000亿元，较年初增长约14%。2024年投顾资格的员工为4,601人，母公司口径排名第一。公司全面升级易淘金App投顾业务，接入大模型技术，提升服务效率。
信用业务
公司两融业务市占率逐步提升，2025H1末两融业务维持担保比例为265.85%。2024年“924”以来，日均两融余额显著增长。25H1末公司股票质押回购余额为78.74亿元，较上年末下降17%。25H1末公司股票质押回购的平均履约保障比例为292.98%。
投行业务
2020-2021年因康美药业事件受到监管处罚，2024年投行业务净收入逆势增长37%。2025H1市占率提升至2%以上，预计2025-2027年公司股权、债权承销规模市占率分别为2.0%/2.2%/2.4%、2.4%/2.6%/2.8%。
投资业务
公司金融资产规模自2014年的615亿元增长至2025H1的4,183亿元。2023、2024年显著增配其他权益工具投资，包括股票OCI和永续债。以固收类为主，自营非权益类及其衍生品规模的占比约90%。2025H1末，公司通过中证机构间报价系统和柜台市场发行私募产品51,508只，合计规模5,012亿元。
盈利预测与投资建议
预计2025-2027年公司实现营业收入319/348/384亿元，同比增长17%/9%/10%，归母净利润128/142/158亿元，同比增长33%/11%/11%。采用可比估值法，2025E可比公司平均PB为1.6倍，给予公司2025年1.6PB，对应目标价27.66元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；投行业务修复不及预期。
