中国医药 - 回调带来抄底机会

核心观点与关键数据

• 医药板块表现：MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨74.9%，跑赢MSCI中国指数35.8%。近期略有回调，但被视为抄底机会。
• 行业回暖：资本市场融资复苏、创新药出海交易规模上涨，国内创新药研发需求回暖。
• CXO行业展望：美国降息预期下，CXO行业有望在2025年下半年迎来业绩修复。
• BD合作担忧：市场对BD合作落地低于预期形成担忧，但创新药行业高风险、高投入、长周期的特征决定了合作是多年研发成果积累的结果。
• 关注重点：建议关注已授权创新药管线在海外的临床推进，因其确定性高，且价值实现主要依靠商业化成功带来的里程碑付款和销售分成。
• 辉瑞与美国政府协议：辉瑞以降价换取关税优惠，获得三年药品关税豁免，但降价对业绩影响有限，美国药品定价体系正逐渐转向政府更多参与模式。
• 市场展望：创新药上涨动力主要来自海外合作伙伴对已授权管线的临床推动，消费医疗估值修复机会值得关注。

研究结论与推荐

• 推荐买入：三生制药（1530 HK）、巨子生物（2367 HK）、药明合联（2268 HK）、固生堂（2273 HK）、中国生物制药（1177 HK）、信达生物（1801 HK）。
• 长期市场地位：美国仍是全球创新药最大支付方和出海市场，尽管定价体系变化，但短期内仍具重要性。