FICC月报：通胀上涨阶段的上半场与下半场

市场分析显示，全球通胀预期高涨，但实际通胀传导尚不明朗。美联储重启宽松周期，国内温和推进“反内卷”，全球通胀预期交易明显，股指、贵金属、部分有色金属表现突出。经济基本面仍不明朗，全球处于去库周期，国内经济筑底，特朗普关税不确定性仍存。通胀上涨阶段需求等待经济事实配合，前期宽松政策开始传导，关注价格偏低的原油及对应的有色和油脂油料板块，需求转折阶段或出现在明年一季度。

中观层面，强预期弱现实延续。国内8月经济数据转弱，显现“工业缓、投资弱、消费淡”特征，外部关税压力增加。国内频提稳增长政策，央行建议加强货币政策调控。关注节后政策预期及旺季不旺预期修正，国家发改委表示将适时加力实施宏观政策，新型政策性金融工具规模5000亿元。9月制造业PMI录得49.8，环比增长，中间品、消费回升，原材料、设备回落，消费领跑。8月工业企业利润大幅上行，体现反内卷政策成效。

微观层面，通胀上涨上半场关注黄金、有色等板块。黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实。有色板块长期供给受限，受全球宽松预期提振。能源中期供给偏宽松，OPEC+计划增产。化工板块中甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间值得关注。农产品短期受关税和通胀预期驱动，需等待基本面呼应信号，关注中美谈判扰动。贵金属方面，美国政府关门叠加央行持续增持，黄金仍有望走强，关注关键点位博弈。

策略建议，商品和股指期货逢低多配贵金属和工业品。

风险提示包括地缘政治风险、全球经济超预期下行、美联储超预期收紧、海外流动性风险冲击。