核心观点
展望9月，从物价角度来看，关注三个变化：
- 制造业投资增速放缓：预计1-9月制造业投资累计增速为4.0%，或成为2021年以来首次低于GDP累计增速（5.1%左右），有助于改善中期供需矛盾。
- 金融指标M1开始回落：预计9月新口径M1同比回落至5.6%左右，意味着未来3-4个季度的物价走势存在反复可能。
- 物价静态表现疲软：9月PPI同比收窄至-2.5%左右，环比转跌，反映终端需求尤其是内需偏弱；预计9月社零同比3.2%左右，1-9月固投累计增速-0.2%，9月出口同比6%左右。
关键数据与研究结论
GDP
- 三季度增速：预计4.8%左右，前三季度累计增速5.1%左右。
- 主要下行因素：
- 工业生产端：7-8月增速均值5.4%，9月预测6.0%，三季度增速5.6%左右，但回落与社零、固投增速回落有关。
- 建筑业：建安投资1-8月增速降至-2.2%。
- 地产业：7-8月销售增速下行，尽管一线城市优化政策，但三季度平均增速弱于二季度。
- 批发零售业：9月社零增速预计3.2%左右，三季度增速回落。
物价
- CPI：9月环比约0.2%，同比-0.2%左右；食品价格上涨0.8%，核心CPI环比上涨0.1%。
- PPI：9月环比-0.2%，同比-2.5%左右；同比回升主要因低基数效应，但基础原材料行业价格趋弱。
- 生产：9月工增增速6.0%左右，中下游生产走强，补库及外需偏强。
- 外贸：9月出口同比6%左右，进口1%左右；低基数及非美需求支撑出口，美国进口需求边际趋弱。
- 固投：1-9月增速-0.2%左右，制造业投资降至4.0%，房地产投资降至-13.2%，基建（不含电力）降至1.1%。
- 地产销售：9月增速0%左右，一线城市政策调整后小幅回升，但整体仍处于较低水平。
- 社零：9月增速3.2%左右，受耐用品基数走高、原油价格变化、餐饮行业增速回落影响。
- 金融：9月新增社融3万亿，较去年同期少增6100亿；M2同比8.4%左右，M1同比5.6%左右。
政策微调
- 地产：北京、上海、深圳调整限购政策。
- 基建：发改委推进5000亿政策性金融工具补充资本金，推动项目加快开工。
- 耐用品消费：下达3000亿元中央资金支持消费品以旧换新。
风险提示
物价偏弱，房价偏弱。
