阿尔及利亚正积极改革其货币政策框架，旨在增强利率在实现价格稳定中的作用。新的货币和银行法提供了必要的操作和组织工具，而当局正在提高宏观经济预测能力。
宏观经济背景
自2000年代以来，石油出口一直是阿尔及利亚银行流动性的主要决定因素。2007年至2015年期间，高油价和出口收入导致大量净外国资产积累和银行系统流动性充裕。2015年油价暴跌后，银行流动性下降，促使阿尔及利亚银行（BA）改变货币政策。2016年，银行开始使用再融资操作，BA大幅降低存款准备金率，并于2017年开始公布参考政策利率。近年来，由于俄罗斯-乌克兰冲突导致出口收入增加，BA继续通过双边操作吸收流动性；同时，在新冠疫情期间和油价下跌时，BA也进行流动性注入。政府融资需求占主导地位，2015年以来，政府对总信贷的占比持续上升，2024年达到53%。尽管通胀曾出现波动，但货币政策总体上维持了价格稳定。银行系统流动性分布不均，导致流动性状况在不同银行间存在差异。
货币政策工具和目标
BA拥有三种政策工具：流动性管理、利率和汇率。流动性管理工具包括法定存款准备金和公开市场操作，政策利率包括“参考政策利率”和贴现率，汇率偶尔用于控制价格压力。BA的中间目标是通过调整存款准备金率和积极管理银行流动性来控制M2增长。虽然价格稳定是阿尔及利亚货币政策的最终目标，但新的货币和银行法（MBL）规定了四个主要目标：确保价格稳定、为持续经济增长创造有利条件、确保货币和金融稳定，以及支持金融包容。MBL还重组了BA的机构框架，引入了新的货币政策工具，包括正式化的紧急流动性援助框架（ELA）和央行票据。
货币政策传导渠道
文献中通常识别出五个货币政策传导渠道：预期渠道、利率渠道、信贷渠道、汇率渠道和资产价格渠道。
- 利率渠道：BA政策利率的变化应影响货币市场利率和银行的融资成本，进而影响零售贷款和存款利率，影响总需求和价格。然而，阿尔及利亚的短期国库券未上市交易，政策利率在过去七年多保持不变，使其难以作为有效的货币政策传导渠道。
- 信贷渠道：该渠道捕捉了货币供应量变化的影响，通过法定存款准备金和BA的流动性管理（流动性吸收或注入量）影响银行的信贷能力和信贷供应。由于BA专注于货币供应增长并积极管理银行流动性，该渠道是阿尔及利亚有效货币政策传导最有希望的渠道。
- 汇率渠道：汇率变化通过净外国资产（NFA）和国内价格传导。由于货币供应主要由NFA主导，货币政策可能通过汇率有效传导。
- 资产价格渠道：利率影响债券价格、实际和金融资产，但阿尔及利亚缺乏显著的资本市场或固定收益证券二级市场，该渠道的影响有限。
- 预期渠道：货币政策行动的变化也会影响经济主体对未来经济状况的预期，进而改变其支出和投资决策。由于缺乏调查数据和BA不定期沟通货币政策决策，该渠道在阿尔及利亚难以衡量。
实证分析
- 双变量分析：BA的流动性管理工具对政府信贷有显著影响，但对经济信贷和市场利率没有显著影响。政策利率对政府债券有显著但较小的影响，对经济信贷没有显著影响。货币政策工具与通胀和实际非石油GDP增长之间没有显著关系。名义有效汇率对NFA有显著影响。
- 多变量分析：BA的流动性管理对通胀和汇率有预期效果，但对实际增长没有显著影响；公开市场利率的影响不显著。净流动性吸收对通胀有显著影响，但对实际增长没有影响。汇率升值倾向于降低通胀和实际GDP。
结构性障碍
- 银行系统流动性过剩降低了利率调整的有效性。
- 发展不完善的金融市场限制了政策利率变化向更广泛经济传导。
- 利率渠道在阿尔及利亚的作用有限。
- 财政主导可能损害央行独立性并削弱货币政策传导。
政策建议
- 管理过剩流动性，在政策利率下进行主动吸收，以加强利率渠道。
- 增强基于市场的货币政策工具的作用，包括建立围绕政策利率的窄而对称的立即可用设施走廊。
- 深化和多元化金融市场，帮助传导政策利率。
- 进一步加强BA的独立性、治理和价格稳定目标，包括通过实施MBL。
