9月PMI数据解读：“秋旺”如期而至

9月份，制造业PMI为49.8%，环比上升0.4个百分点，连续六个月位于荣枯线下；非制造业PMI为50.0%，环比下降0.3个百分点。

制造业PMI继续弱反弹，一定程度反映“秋旺”行情，但已连续六个月低于荣枯线。非制造业PMI环比转跌，建筑业和服务业走势分化，消费性服务业回落。“反内卷”政策效果正在显现，生产经营活动的预期在持续转暖，制造业PMI连续第二个月反弹。三季度经济增速或较上半年有显著下行，面对四季度的高基数，政策支持已在路上：下达5000亿政策性金融工具，或将撬动1.5到2.5万亿基建投资；四季度或将提前下达2026年新增专项债和化债再融资债额度；下达第四批690亿“国补”资金，今年3000亿以旧换新资金已全部下达。

9月PMI特征：

• 制造业景气度环比继续回升，连续第六个月位于荣枯线下，PMI回升0.4pct至49.8，同比持平去年9月，低于近三年同期均值。生产与需求同步上行，生产上行幅度大于需求，“产需差”继续扩大。新订单、新出口订单上行，现有订单下行。库存回升，价格回落，原材料和产成品库存均上行，出厂价格比投入价格回落更多，企业利润压力未改善。企业预期继续提升，反内卷政策效果显现，15个制造业行业中8个（53%）位于景气区间，石油加工、专用设备、汽车制造、计算机通信等行业表现较好。

• 非制造业PMI小幅下行，服务业回落，建筑业回升。非制造业景气度环比下行0.3pct至50.0，总体表现弱于近年同期。建筑业回升，非建筑服务业下行。服务业PMI小幅下行（-0.4pct至50.1），内部结构分化明显，生产性服务业显著上升，消费性服务业回落。建筑业上行0.2pct至49.3，低于过去3年同期平均水平。非制造业价格同样下行，产出价格和投入价格均下行，企业利润率指标不变。不同规模企业景气度表现与制造业有所区别，中型企业持平，大型和小型企业走弱。20个非制造业行业中9个（45%）位于景气区间，邮政、铁路运输、电信广播、互联网等行业表现较好。