市场分析
高硫燃料油：
- 市场表现： 本周高硫燃料油期货（FU、LU）主力合约周度涨幅分别为4.36%和1.9%，主要受地缘局势升温带动原油价格反弹、高硫燃料油基本面边际改善以及FU期货仓单部分注销等因素提振。
- 供应方面：
- 伊朗：9月份高硫燃料油发货量预计128万吨，环比减少5万吨，同比下降46万吨，主要受美国制裁影响，但整体基本盘仍存。
- 俄罗斯：9月份高硫燃料油总发货量预计289万吨，环比增加33万吨，同比下降7万吨，受8月份乌克兰无人机攻击影响，近期出口有所恢复，未来供应增长空间取决于俄乌谈判和制裁政策变化。
- 中东：9月份高硫燃料油总体发货量预计250万吨，环比减少126万吨，同比下降112万吨，主要受欧佩克增产补充和当地消费回落影响，未来出口或进一步提升。
- 需求方面：
- 航运端：美国对等关税影响暂时有限，但中长期面临下行压力。
- 船燃端：高硫燃料油受益于脱硫塔安装，需求相对坚挺。
- 发电端：夏季发电需求增量未超季节性，埃及采购力度减弱，主要受LNG进口增加和提前补库影响；沙特需求同比下滑，受欧佩克增产和国内原油替代影响。
- 库存方面： 新加坡燃料油库存连续回落，反映市场过剩压力缓解。
- 市场结构： 高硫燃料油市场结构企稳，供应压力减少，下游需求边际改善，但估值上方阻力仍存。
低硫燃料油：
- 供应方面：
- 局部供应增加：尼日利亚Dangote炼厂RFCC装置检修，9月份低硫燃料油发货量预计53万吨，环比增加22万吨，同比提升53万吨，预计将维持30-50万吨/月出口。
- 出口维持低位：科威特、巴西出口量相对有限。
- 国产量增长动力不足：国内炼厂保税用低硫船燃产量8月份环比增加4.6万吨，但整体产量偏低，配额充足，生产积极性不高。
- 需求方面：
- 航运端：对等关税影响外，船燃消费份额被脱硫塔和清洁能源替代的趋势继续，近期需求表现一般。
- 市场预期： 整体供应压力有限，暂无明显过剩预期。
研究结论：
- 高硫燃料油： 短期中性，中长期向下。
- 低硫燃料油： 短期中性，中长期向下。
- 跨品种： 无。
- 期现： 无。
- 期权： 无。
- 跨期： 逢低多FU2511-2512价差（正套）。
风险提示： 宏观风险、关税风险、原油价格大幅波动、发电端需求超预期、欧佩克增产幅度不及预期、船燃需求超预期。
