心内耗材行业 2025 年中报分析与投资展望纪要

一、行业整体特征与趋势判断

心内耗材行业呈现三大核心特点：

1. 产品线复杂且高创新：涵盖结构性心脏病、电生理、外周介入、主动脉支架等领域，技术壁垒高，研发驱动明显。
2. 集采政策影响分化：国家和地方集采持续施压价格，但头部企业凭借创新能力实现突围，影响从“全面承压”转向“结构性分化”。
3. 出海成为重要增长引擎：海外收入增速显著，国际化布局对冲国内集采压力，尤其在欧美日市场取得突破。

2025年上半年，心内耗材板块整体营收同比增长约0.2%，净利润增长近5%。剔除非主业影响后，纯心内耗材业务实际增速普遍达20%-30%，部分龙头企业更高，利润端改善明显。

二、重点公司经营表现与增长驱动力

1. 乐普医疗：

   • 总收入约17.8亿元，医疗器械占比超50%。
   • 心血管介入耗材同比增速超7%，可降解封堵器等创新产品增速超30%，主动脉支架增长约3%。
   • 药品及体外诊断板块负增长。
   • 新兴业务：医美板块“腾妍真”获批上市，与美团合作；创新药子公司民康生物布局GLP-1类药物，管线推进顺利。
   • 投资建议：关注估值400-500亿市值成长逻辑。

2. 新锐医疗（微创医疗子公司）：

   • 主动脉支架收入约5亿元，整体业绩指引维持在6亿元。
   • 外周介入产品线逐步放量，2025年预计再推6款新产品。
   • 海外战略加速：收购欧洲Lombard公司，海外收入增速迅猛。
   • 投资建议：关注政策回暖与外周业务放量带来的业绩拐点。

3. 百心安：

   • 收入与利润均大幅增长。
   • 核心产品“青岛瓣”半瓣系统上市，是国内首个用于生物瓣衰败后介入治疗的独家产品。
   • 人工心脏泵类产品销售增速超80%，技术平台稀缺性强，对标爱德华生命科学。
   • 国内重度瓣膜病患者手术比例不足10%，提升空间巨大。
   • 政策利好：财政部反制措施可能限制外资进入，利好国产替代。
   • 投资建议：长期看好，短期关注新品放量节奏及研发关键节点。

4. 微电生理：

   • 国际市场收入同比增长40%，覆盖30多个国家和地区。
   • 国内高端导管产品放量明显，PFA产品获批上市，极具成长潜力。
   • 收入结构：导管类产品占比超三分之二，耗材属性强。
   • 面临新一轮集采，但产品丰富度和技术布局仍具竞争优势。
   • 投资建议：硬实力突出，建议重点关注。

5. 惠泰医疗：

   • 主动脉支架业务增速超30%，电生理板块增速约10%。
   • 外周介入布局深化，PFA领域与微电并列领先。
   • 国内市场覆盖率提升，海外市场拓展成效显著。
   • 投资建议：电生理赛道重要参与者，关注创新能力与渠道建设。

三、港股企业补充分析

1. 先健科技：

   • 战略投资1.5亿元入股健库医疗，切入电生理领域。
   • 外周血管业务占比约60%，结构性心脏病业务毛利率近90%。
   • 海外布局广泛，收入占比超20%，有效对冲国内政策风险。
   • 佐西尔封堵系统在美国启动IDE临床试验，国际化迈出关键一步。
   • 投资建议：当前位置具备较高关注价值。

2. 沛嘉医疗：

   • 经营效率提升，核心业务亏损收窄。
   • 经导管瓣膜治疗增速快，TAVR市场份额约25%。
   • 若外资准入受限，国产替代空间将进一步打开。
   • 正拓展神经介入等新领域。
   • 投资建议：估值存在低估，具备长期投资价值。

四、投资建议总结

1. 优选细分领域龙头，如百心安、微电生理、惠泰医疗等。
2. 重视出海能力，优先选择海外收入占比高且增速快的公司。
3. 关注政策边际变化，集采趋于常态化但“反垄断卷”“温和化”预期升温。
4. 挖掘新兴赛道潜力，如医美、创新药、神经介入等。
5. 强化费用管控能力评估，费用控制能力成为影响盈利的关键因素。