PVC：至暗时刻，烧碱：上下两难

PVC：四季度出口受阻叠加产能投放，PVC或将迎来至暗时刻

新产能投放或将明显增加四季度的供应压力

• 近三年年均产能增速仅2%不到，主要受房地产下滑和企业利润压缩影响。
• 2021年政策禁止新建用汞的电石法PVC装置，但乙烯法企业投产加速。
• 三季度140万吨/年装置试车投产，产能增速达5%，为近年小高峰。
• 预计四季度供应压力环比明显增加。

四季度内需或乏善可陈，关注10月重大会议情况

• 1-8月商品房销售、新开工、竣工面积均下滑，房地产市场疲软。
• 社会消费品零售总额增速放缓，内需存在压力。
• 10月十五五规划推出或出台进一步刺激政策，提振市场预期。

印度反倾销的冲击或逐步显现

• 中国PVC出口占比较高，对印度市场依赖严重。
• 印度反倾销终裁结果出炉，中国PVC企业税额大幅提高。
• 预计四季度对印出口逐步下滑，影响逐步显现。

烧碱：上下两难

氧化铝的确定性过剩限制烧碱向上空间

• 氧化铝是烧碱最大下游，占比33%。
• 电解铝产能天花板限制氧化铝需求，导致氧化铝过剩。
• 氧化铝过剩压降供应，利空烧碱；利润微薄，限制烧碱上行空间。

反内卷背景下，烧碱成本支撑愈发稳固

• 反内卷对烧碱行业情绪影响为主，无实质性影响。
• 煤炭作为能源受反内卷影响显著，价格底部坚实。
• 烧碱成本以电费为主，煤价稳固支撑成本。

投资建议

• PVC：四季度供增需减，基本面或迎来至暗时刻。若10月有超预期政策出台，宏观利好或推动价格反弹。
• 烧碱：供需两端缺乏变量，价格将在氧化铝亏损和成本支撑间震荡。

风险提示

• 能源端大幅波动，政策刺激力度超预期。