奢品香氛管理先驱，首次覆盖给予买入评级

核心观点

颖通控股作为中国香水市场先驱，将受益于中国香水市场高渗透率提升，公司多品牌运营模式构筑上下游合作主动权，投资者对核心品牌运营权收回和国产品牌竞争的担忧被过度放大。

关键数据

• 中国大陆人均香水消费支出远低于美英日韩，2023年人均消费支出为16元人民币。
• 中国香水市场2018-2023年年复合增长率为15%，预计2023-2028年增速为14%，市场规模将增至440亿元人民币。
• 颖通控股在中国（含港澳）市占率排名第三，81%收入来自香水业务。
• 公司旗下产品涵盖超2000个SKU，产品单价区间为30元至6万元人民币。
• 公司对前五大供应商的采购金额占总采购额的比例分别为36.5%与22.9%。

研究结论

• 中国香水市场成为化妆品领域增速最快的赛道，未来4-5年增速达9-14%。
• 颖通控股多品牌运营模式构筑上下游两端合作主动权，形成竞争护城河。
• 核心品牌运营权收回风险中期较低，合作稳定性远超预期。
• 国产品牌短期内难成高端品牌威胁，反而在为高端市场培育潜在客群。
• 首次覆盖给予买入评级，目标价3.49港元对应14.2倍的FY26E市盈率。