深耕装备防护领域，受益弹药产业链高景气

深耕装备防护领域，受益弹药产业链高景气 报告摘要 国内装备防护领域龙头企业，产品应用覆盖多军兵种。天秦装备主要从事以高分子材料、树脂基复合材料、金属材料制品的新型加工和应用技术为核心的专用防护装置及装备零部件的研发、生产和销售。其中，公司军品以自主研发生产的改性工程塑料为依托，研制加工各种弹药包装、特种装备包装及武器零部件等，广泛应用于陆军、海军、空军、火箭军、战略支援部队、武警等各军兵种。 配套兵器兵装两大军工集团，充分受益弹药产业链高景气。公司与中国兵器集团、中国兵装集团多家总体厂商长期保持密切合作的关系，满足总体厂商对各类装备防护产品的需求。作为公司主要产品的专用防护装置是防务装备中最为基础的构成部分，在已经定型及列装的多型防务装备上具有先发优势。鉴于公司产品所配套的多型弹药系我国当前的主战防务装备，且上述装备定型列装后使用周期长，在其服役期间，公司将获得持续不断的产品订单，充分受益弹药产业链的高景气。 股票数据 总股本/流通(亿股)1.59/1.25总市值/流通(亿元)43.80/34.4312个月最高/最低(元)33.65/12.46 产品种类不断丰富，在研项目储备充足。公司从创立之初单一防护功能的弹箭用防潮塞（弹药储存关键零部件），逐步向综合防护产品及装备零部件延伸，陆续设计、研发、生产出服务于陆、海、空等多用途防务装备的弹药防护箱（筒）、助推器防护箱、集装托盘及枪、弹用零部件等。公司在现有产品基础上必要的延展业务，横向丰富公司产品种类，进一步开拓市场，拥有更多的配套业务。目前，公司在研项目储备充足，随着这些新产品陆续定型并实现批量生产，将成为公司新的业绩增长点。 相关研究报告 盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为0.83亿元、1.44亿元、2.08亿元，EPS为0.52元、0.91元、1.31元，对应PE为53倍、30倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发进度不及预期；原材料价格波动风险。 证券分析师：马浩然电话：010-88321893E-MAIL：mahr@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190517120003 目录 一、国内装备防护领域龙头企业，产品应用覆盖多军兵种.................................4(一)专注装备防护领域二十余载，深厚技术积累确保行业领先地位..........................4(二)整体营收规模保持平稳增长态势，募投项目助力业绩迈上新台阶........................7二、装备防护技术不断演进，新材料应用层出不穷......................................10三、地缘政治紧张局势推动军费增长，弹药采购量大幅提升..............................14(一)配套兵器兵装两大军工集团，充分受益弹药产业链高景气.............................16四、产品种类不断丰富，在研项目储备充足............................................18(一)专用防护装置..................................................................18(二)装备零部件....................................................................23(三)在研项目......................................................................24五、盈利预测及估值...............................................................26六、风险提示.....................................................................26 图表目录 图表1：公司发展历程.................................................................4图表2：公司股权结构.................................................................5图表3：控股子公司情况...............................................................6图表4：公司主要产品.................................................................6图表5：公司2020-2024年营业收入.....................................................8图表6：公司2020-2024年归母净利润...................................................8图表7：公司2024年收入结构..........................................................8图表8：公司2024年毛利结构..........................................................8图表9：公司募投项目基本情况.........................................................9图表10：专用防护装置材料的发展演进.................................................10图表11：老式木质弹药箱.............................................................11图表12：美军弹药丝捆木箱包装.......................................................12图表13：美军新型塑料包装箱.........................................................12图表14：美军在1991年以来四次局部战争的主要空袭行动中消耗的弹药数量................14图表15：2005-2025年中国国防支出预算................................................15图表16：同行业的其他企业...........................................................16图表17：公司高性能工程塑料类防护装置产品...........................................19图表18：公司树脂基复合材料类防护装置产品...........................................21图表19：公司金属类防护装置产品（型号J215）.........................................22图表20：公司金属类防护装置产品（型号J849）.........................................22图表21：公司装备零部件产品.........................................................23图表22：公司主要在研项目...........................................................24 一、国内装备防护领域龙头企业，产品应用覆盖多军兵种 秦皇岛天秦装备制造股份有限公司主要从事以高分子材料、树脂基复合材料、金属材料制品的新型加工和应用技术为核心的专用防护装置及装备零部件的研发、生产和销售。其中，公司军品以自主研发生产的改性工程塑料为依托，研制加工各种弹药包装、特种装备包装及武器零部件等，广泛应用于陆军、海军、空军、火箭军、战略支援部队、武警等各军兵种。 (一)专注装备防护领域二十余载，深厚技术积累确保行业领先地位 公司前身“天秦有限”创立于1996年，总部位于河北省秦皇岛市经济技术开发区；2014年整体变更为股份有限公司，公司名称变更为“秦皇岛天秦装备制造股份有限公司”。自成立以来，公司始终立足防护装置的研发制造，从创立之初单一防护功能的弹箭用防潮塞（弹药储存关键零部件），逐步向综合防护产品及装备零部件延伸，陆续设计、研发、生产出服务于陆、海、空等多用途防务装备的弹药防护箱（筒）、助推器防护箱、集装托盘及枪、弹用零部件等。作为国内率先提出将工程塑料材料替代传统防护材料并实现弹药包装系列化、集装化的供应商之一，公司凭借主要产品在耐冲击性、耐热性、耐寒性、强度、硬度等技术指标上的明显优势，与我国多家防务装备科研及整机/总体单位建立了长期稳定的合作关系，为保障部队战斗力、作战反应能力做出了贡献。2020年，公司在深交所创业板上市，股票代码：300922。 资料来源：招股说明书，太平洋证券整理 公司在装备防护领域经过多年的技术积累，形成了多项具有自主知识产权的核心技术，在多项新型防务装备研制重大项目中做出了突出贡献，分别获得中华人民共和国工业和信息化部授予的“国防科学技术进步奖”特等奖及中国兵器工业集团有限公司授予的“科学技术奖励进步奖”特等奖，并充分利用国内现有专业资源优势，将理论研究应用到产品研发中，承担了多种新型号装备防护产品的研制任务，持续推动技术的创新和业务领域的不断拓展，建立并巩固了公司在行业内的领先地位，并逐步成为国内装备防护领域最具竞争力的企业之一。 资料来源：公司年报，太平洋证券整理 根据天秦装备发布的最新财报显示，公司第一大股东兼实际控制人是宋金锁，持股比例为27.42%。作为公司创始人，宋金锁于1997年主动自国有企业秦皇岛耐火材料厂副厂长的职务下岗，并于当年底受让了“天秦有限”70%股权，开始担任“天秦有限”执行董事、总经理。在宋金锁的带领下，公司瞄准军用装备防护市场，开辟了国内将工程塑料应用于弹药防护装备生产的先河。经过二十余年的艰苦奋斗，天秦装备在军用装备防护领域逐渐发展壮大，取得了多项发明和实用新型专利，并获得“军工四证”和高新技术企业资质，形成了完善的军工科研、生产与服务体系，确立了军用防护装置领域的核心配套地位。 目前，天秦装备旗下共有3家控股子公司，分别是：天津荣创智能装备制造有限公司、北京天秦装备技术研究有限公司和秦皇岛诚达科技有限公司。其中，秦皇岛诚达科技有限公司立足高分子材料研发、生产领域，有利于提升公司在高分子材料配方研发方面的能力，满足高分子材料持续增长的采购需求，极大降低公司核心原材料的采购成本；北京天秦装备技术研究有限公司的成立旨在进一步整合京津冀三地资源和产业链，形成更加完善的产业结构和业务体系，继续在专用防护装置及装备零部件等领域深耕，并筹建面向新材料、装备智能化、信息化、无人化等领域的研发中心，丰富产品种类、推动性能升级，提升公司整体竞争力。 公司主要产品包括专用防护装置和装备零部件等，不仅广泛服务于陆、海、空等多用途防务装备防护领域，也可应用于民用防护领域。其中，专用防护装置产品目前主要应用于防务装备领域，对弹药及相关武器装备进行防护。根据生产材料的不同，具体分为高性能工程塑料类防护装置、树脂基复合材料类防护装置及金属类防护装置三大类。 资料来源：公司年报，太平洋证券整理 公司自设立以来始终专注于装备防护产品的研发和生产，并承担多项国家重点型号弹药防护装置的研制和生产任务，先后参与制定《弹箭用防潮塞通用规范》（GJB4374A-2019）、行业标准