因子手工作坊系列(3)：动量因子改进之“方向动量”

证券研究报告2025年09月15日 动量因子改进之“方向动量” 因子手工作坊系列（3） 核心结论 本文借鉴《Directional Information in Equity Returns》一文，构建增强方向动量（D-MOM）因子。该因子有着较为优异且稳定的选股能力，并可以有效地抵御“动量崩溃”风险。 冯佳睿S080052404000813564917688fengjiarui@research.xbmail.com.cn 【报告亮点】 相关研究 1.引入线性概率模型，将预测收益率的“数值”转变为预测“方向”，从而有效改进了传统动量因子。 2.和常见量价因子的相关性低，其收益不能被现有的定价模型有效解释，具备相对独立的信息来源。3.仅依赖历史价格数据计算，却能在一定程度上捕捉到非理性的投资者行为所引发的错误定价。 隔夜上涨和日内反转中的隐藏alpha—因子手工作坊系列（1）2024-11-08 订单流不平衡性（OFI）的应用初探—因子手工作坊系列（2）2024-11-29 【主要逻辑】 主要逻辑一、通过线性概率模型构建增强方向动量（D-MOM）因子。 以个股历史收益率及正（负）收益的持续时间等指标为自变量，表征下一期收益率方向的哑变量为因变量，建立线性概率模型，得到的预测值即为增强方向动量（D-MOM）因子。2018.01-2025.08期间，因子的IC为0.064，IC胜率为86%，十分组多空年化收益率超过25%。多头组合月收益率分布呈较为鲜明的右偏特征（偏度：0.72），显著降低了发生“动量崩溃”的概率。 主要逻辑二、增强方向动量（D-MOM）因子能够提供常见因子以外的信息，其收益来源也无法被现有的定价模型所解释。 通过计算和现有因子的相关性、双重排序和Fama-MacBeth回归的多重检验，我们发现，增强方向动量（D-MOM）因子不仅与现有因子有着较低的相关性，而且在控制常见量价因子后，仍具备较为显著的收益。同时，Fama-French三因子等模型表明，该因子尚未被传统的市值、估值、动量、盈利和增长因子所完全定价。 主要逻辑三、增强方向动量（D-MOM）因子捕捉到了非理性的投资者行为所引发的错误定价。 在财报密集发布的月份，投资者的行为更易受到影响，导致错误定价的发生频率及幅度可能会显著高于非财报月。如果增强方向动量因子确实能捕捉错误定价，那么它在财报月的收益率应该更高。因此，我们将样本划分为财报月和非财报月，重新计算后发现，增强方向动量（D-MOM）因子在财报月的收益率比非财报月大约高出1/3。 风险提示：模型失效风险，数据质量风险，回测业绩不代表未来收益。 内容目录 一、引言................................................................................................................................4二、传统动量因子及其在A股的表现....................................................................................42.1中期动量因子...............................................................................................................42.2短期动量因子...............................................................................................................5三、方向动量（D-MOM）因子..............................................................................................63.1方向动量（D-MOM）因子的计算................................................................................63.2方向动量（D-MOM）因子的表现................................................................................6四、方向动量（D-MOM）因子的增强...................................................................................84.1加入个股历史收益率....................................................................................................84.2增强方向动量（D-MOM）因子的表现.........................................................................84.4用增强方向动量（D-MOM）因子抵御“动量崩溃”.................................................10五、增强方向动量（D-MOM）因子的检验..........................................................................115.1增强方向动量（D-MOM）因子与Barra因子的相关性.............................................115.2增强方向动量（D-MOM）因子的双重排序检验........................................................125.3增强方向动量（D-MOM）因子的回归检验...............................................................13六、增强方向动量（D-MOM）因子的收益归因...................................................................15七、总结..............................................................................................................................16八、参考文献.......................................................................................................................16九、风险提示.......................................................................................................................16 图表目录 图1：中期动量因子十分组月均收益率（2018.01-2025.08）.................................................5图2：中期动量因子多空组合累计净值（2018.01-2025.08）.................................................5图3：短期动量因子十分组月均收益率（2018.01-2025.08）.................................................5图4：短期动量因子多空组合累计净值（2018.01-2025.08）.................................................5图5：D-MOM因子与MOM因子的美股市场表现...................................................................7图6：方向动量因子十分组月均收益率（2018.01-2025.08）.................................................7图7：方向动量因子多空组合累计净值（2018.01-2025.08）.................................................7图8：增强方向动量因子十分组月均收益率（2018.01-2025.08）..........................................8图9：增强方向动量因子多空组合累计净值（2018.01-2025.08）..........................................8图10：增强方向动量因子在不同指数成分股内的年化超额收益率（2018.01-2025.08）.....10图11：传统中期动量因子月收益率分布（2018.01-2025.08）.............................................10图12：增强方向动量因子月收益率分布（2018.01-2025.08）.............................................10 图13：增强方向动量因子与传统动量因子的收益率散点图（2018.01-2025.08）................11图14：增强方向动量因子与Barra风格因子的相关系数矩阵...............................................11图15：增强方向动量因子在财报月与非财报月的十分组月均收益率（2018.01-2025.08）..15 表1：中期动量因子在不同指数成分股内的年化超额收益率（%，2018.01-2025.08）..........5表2：短期动量因子在不同指数成分股内的年化超额收益率（%，2018.01-2025.08）..........6表3：方向动量因子的IC及多空收益率（2018.01-2025.08）...............................................8表4：增强方向动量因子的IC及多空收益率（2018.01-2025.08）........................................9表5：线性概率模型的统计检验（2018.01-2025.08）............................................................9表6：增强方向动量因子与传统中期动量因子的双重排序检验（%，2018.01-2025.08）....12表7：增强方向动量因子与上月收益的双重排序检验（%，2018.01-2025.08）...................12表8：增强方向动量因子与残差波动率的双重排序检验（%，2018.01-2025.08）...............12表9：增强方向动量因子与流动性因子的双重排序检验（%，2018.01-2025.08）...............13表10：增强方向动量因子与未来收益率的回归检验1（2018.01-2025.08）........................13表11：增强方向动量因子与未来收益率的回归检验2（2018.01-20