建信期货有色金属周报

2025-09-22 建信期货张兵

行情回顾：美联储降息25bp落地，点阵图暗示年内仍有两次降息，鲍威尔强调政策限制性，美元指数先跌后涨。利多出尽导致有色金属收跌，铜锡领跌，沪锌单日下跌超1个百分点，2.2万一线支撑仍存。截至周五，沪锌主力2510收于22060元/吨，周线级别收跌1.10%。9月合约顺利交割。本周美元、人民币与伦锌的相关性分别为-48%、29%，上周分别为-17%、1%。沪伦比低位修复至7.53，除汇比1.05，进口亏损仍在-3000元/吨左右，短期低比价格局难改，进口窗口自7月以来深度关闭，锌锭进口以长协为主。前期点价企业提货带动库存小幅下降，七地锌锭库存减0.21万吨至15.85万吨，下游提货节奏偏慢，去库持续性待观察。盘面走低至2.2万附近点价增多，现货升水走高，沪市对10贴20，天津较沪市报贴20，广东对11贴水90元/吨，沪粤价差缩小。LME锌库存降1325吨至5万吨以下，海外精锌供应担忧造成现货溢价，0-3B走强。持仓方面，投资公司或信贷机构的持仓多空双增，净空头增6922手，仓单持有报告显示偏空，大户持仓集中度极高。
操作建议：美联储开启降息新周期或打开国内降息空间。人民币本周升值趋势延续，议息会议后有色冲高回落，短期存在获利兑现行为，长周期下市资产叙事逻辑不变。关注沪锌2.2万关口支撑。

国产锌矿加工费：SMM锌精矿国产月度TC走弱至3850元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨至98.25美元/干吨。二八分成后冶炼厂加工利润在5270元/吨，炼厂利润在230元/吨。硫酸价格重心有所下行，原料硫磺价格保持高位。
精锌产量：9月精锌整体产量下调，预计环比下降2%以上，同比增加22%以上。9月冶炼厂检修主要集中在河南、内蒙古、湖南、云南等地，部分再生锌企业产量下降，湖南、陕西、甘肃、内蒙湖南、湖北等地区产量增加。
进口窗口：8月进口锌精矿量或在40万吨以上，累计同比增加45.2%。7月精炼锌进口量1.79万吨，1-7月累计同比下降12.72%。沪伦比值维持低位，进口亏损在1700元/吨左右，进口窗口深度关闭，8月进口仍以长单进口为主，维持在1.5万吨左右。

镀锌：开工率录得58.05%，环比走高1.99%。原料库存13910吨，成品库存366800吨。进入传统消费旺季，北方整体消费不理想，华东地区整体消费尚可，铁塔订单逐渐释放，但护栏、灯杆、型材等结构件订单较差。
压铸锌合金：开工率录得53.78%，周环比降低0.21%。原料库存11910吨，成品库存9970吨。企业多以长单送到为主，零单采购减少，原料库存下降，成品库存少量累积。传统小五金市场需求较淡，实际消费一般。
氧化锌：开工率录得58.11%，环比走高0.90%。原料库存2776吨，成品库存5150吨。企业多为刚需采购，部分原料采购成本较高，原料库存小幅下降。橡胶级氧化锌终端需求偏淡，陶瓷级氧化锌需求小幅好转。

国内库存：截至9月18日，SMM七地锌锭库存总量为15.85万吨，较9月11日增加0.43万吨，较9月15日减少0.21万吨。前期点价企业提货带动上海库存小幅下降，天津库存下滑，广东库存变化不大。
LME锌库存：本周LME锌库存累计减1325吨，变动多发生在新加坡库区，截至9月17日，LME锌库存水平在48825吨，较去年同期减少198275吨。