宏观提振有限 镍价维持震荡

研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 需求端 宏观层面，美联储降息25基点符合预期，鲍威尔发言偏鹰，市场氛围回落。9月不锈钢和三元前驱体排产环比继续增长，原生镍需求稳中有升。十一长假备货时点临近，关注下游能否形成集中补库。 供应端 供应端，精炼镍企业采购充足原料，9月产量进一步提高。印尼和菲律宾连续出现利多消息，对镍矿价格有一定支撑，但继续向上动力不足。据彭博社消息，中国暂停了一项对从俄罗斯等国家进口铜和镍的非官方补贴，补贴金额有限，关注8月以后进口量的变化。 交易逻辑及策略 美联储降息符合预期，鲍威尔发言偏鹰，宏观氛围偏暖但缺乏超预期提振作用。需求虽然进入旺季，供应也有相应增长。LME库存持续大幅增加，主要增在亚洲仓库，反映中国精炼镍仍然较为过剩。下方成本虽有一定支撑，但缺乏向上的驱动。镍价仍在区间内运行，维持宽幅震荡走势。 单边：宽幅震荡。 不锈钢交易逻辑及策略 需求端 不锈钢终端需求分化，民用部分相对较弱，工业用量保持正常，出口虽略有好转，但仍受制于海外政策。虽然已是金九银十的旺季，不锈钢采购仍然较为平淡，关注十一长假前有无备货行为。 供应端 9月个别钢厂复产，市场内热轧和冷轧供应均有增加。印尼资源也持续到货，市场面临更大的供应压力。但钢厂分货把控更加精细，已经开始接10月的期货订单，总体供需较为平衡。镍系和铬系原料平稳，不锈钢成本保持坚挺。 交易逻辑及策略 宏观方面镍价回落反映市场预期转淡，只能再次寄希望于国内政策刺激。9月不锈钢排产明显回升，但需求尚未体现出旺季的季节性，上方仍有一定压力。不过社会库存持续缓慢去化，已低于去年同期，成本支撑也较强，预计不锈钢保持高位震荡走势。 1.1价差追踪 1.2镍——全球镍库存迅速累积 全球显性库存27.3万吨，LME库存22.8万吨，上期所库存3万吨，SMM六地社会库存4.1万吨。 LME镍库存迅速累积，但国内库存仍然平稳，过剩部分转向海外。 2.1.1中印精炼镍供应量保持高位 SMM统计精炼镍产量1-8月累计同比增长25%至26.2万吨。预计9月国内精炼镍总产量3.3万吨，环比增长3%。 2025年1-7月，国内精炼镍净进口27711吨，去年同期为净出口114512吨。 2025年1-7月，国内精炼镍供应量25.7万吨，累计同比增长52% 2.1.2精炼镍需求——电镀合金消费平稳 纯镍消费1-8月累计同比增长2%至19.3万吨。 SMM调研8月镍下游需求有好转，镍下游PMI重返50荣枯线，主要靠不锈钢回暖拉动，电镀、合金平稳，电池略降。 2.2.1不锈钢原料——镍矿价格持稳 据铁合金在线调研：菲律宾中品矿价格平稳，个别矿山再度微幅下调FOB出售价格以平衡贸易商进口成本。 印尼内贸方面，9月第二轮基准价环比上涨，9月升水维持HPM+24（不含奖励）。 铬矿价格保持平稳。 青山集团2025年9月高碳铬铁长协采购价8295元/50基吨（现金含税到厂价），环比上涨300元，天津港收货价格减150元/50基吨。 高镍铁以955元/镍点计算，8650元/50基吨的高碳铬铁，估算冷轧现金成本13100元/吨左右。 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂9月排产环比增加 据钢联预计，中印不锈钢粗钢1-8月产量2960万吨，累计同比增长5%。9月中印产量环比均有增长，钢厂库存压力较大。 据海关数据整理，2025年1-7月，中国不锈钢进口总量为90万吨，同比减少27%。出口总量为291万吨，同比增加5%。净出口总量为201.6万吨，同比增加30%。 2.2.6不锈钢需求——白色家电排产下滑，造船提供支撑 2.3.1新能源汽车——内销季节性环比增长 中汽协数据显示，1-8月，新能源汽车产销分别完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.5%。 乘联会数据显示，9月1-14日新能源车市场零售43.8万辆，同比去年同期增长6%，较上月同期增长10%；今年以来累计零售800.8万辆，同比去年同期增长25%。 动力电芯产量跟随新能源汽车销量走势。1-8月累计同比增长47%至748.5GWh。 2.3.2新能源汽车——欧美电动化进程放缓 CleanTech统计，全球2025年1-7月新能源汽车销量累计同比增长24.6%至1065.7万辆，去年同期累计同比增长23.6%。 欧洲2025年1-7月新能源汽车销量累计同比增长26.8%至210万辆，去年同期累计同比下降0.3%。 美国2025年1-7月新能源汽车销量累计同比增长6.9%至89.6万辆，去年同期累计同比增长10.6%。 中汽协统计，中国2025年1-8月累计出口150.5万辆，同比增长84%。去年同期累计同比增长13%。 2.3.3硫酸镍市场——三元正极8月环比增长，前驱体去库 中国硫酸镍产量1-8月累计同比下降16%至21.2万吨，去年同期累计同比下降10%。 三元前驱体产量1-8月累计同比下降12%至48.7万吨，去年同期累计同比增长5%。 三元正极材料产量1-8月累计同比增长9%至49.4万吨，去年同期累计同比增长12%。 2.3.4硫酸镍原料——MHP产量修复，高冰镍产量低位运行 印尼高冰镍产量1-8月累计同比下降38%至11.5万吨，去年同期累计同比增长9%。 今年硫磺价格大幅上涨，湿法冶金成本上升，MHP成本上升，价格保持坚挺。 2.4纯镍进口量大增，国内过剩明显 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM大宗商品研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn