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公司研究：CDMO主业提质扩量，看好后续业务放量节奏

2025-09-18 张金洋,胡偌碧,徐雨涵国盛证券华仔

九洲药业（603456.SH）的CDMO业务表现稳定，项目储备丰富且结构持续优化。2025年上半年，CDMO板块收入22.9亿元，同比增长16.3%，原料药板块收入5.2亿元，同比下降28.5%。小分子CDMO仍是核心收入来源，承接项目1214个，新增III期临床项目6个、商业化项目3个；制剂CDMO业务新引入客户十余家，新增服务项目30余个，实现英国首单出口；多肽与偶联业务引入新客户20多家，海外订单增速较快。盈利能力持续改善，2025年H1销售毛利率37.5%，销售净利率18.3%。公司持续推进产能建设，台州CDMO项目有序推进，多肽GMP生产线预计2025年底投入使用。考虑到原料药行业复苏缓慢和生物医药投融资提振需要时间，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为9.49、10.41、11.84亿元，同比增长56.5%、9.8%、13.7%，对应PE分别为19X、17X、15X倍，维持“买入”评级。风险提示包括原料药行业回暖不及预期、医药研发需求下降、医药投融资不及预期。

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