竞争导致毛利率承压，H1业绩低于预期

2025-09-15 西南证券车伟光

事件概述：公司2025年上半年实现营收8.70亿元，同比增长6.6%；归母净利润0.60亿元，同比下降23.7%；扣非归母净利润0.57亿元，同比下降23.4%。Q2实现营收4.75亿元，同比增长2.6%；归母净利润0.32亿元，同比下降16.6%；扣非归母净利润0.29亿元，同比下降17.5%。
毛利率承压：上半年新能源行业竞争加剧导致产品价格下降，产品毛利率下滑，从而影响了净利润。公司2025年上半年销售毛利率/净利率分别为21.9%/7.3%，同比变化-5.4pp/-3.6pp；Q2销售毛利率/净利率分别为21.4%/7.0%，环比变化-1.3pp/-0.6pp。
产品分析：SVG业务保持高速增长，毛利率22.93%，同比下滑1.34pp；变频器业务收入同比上升114.7%，但毛利率21.5%，同比下降13.57pp，大幅拖累整体毛利率水平。
市场开拓：公司在稳固国内市场的同时，大力拓展海外市场，海外项目成果丰硕，海外市场签单同比增长33.79%。积极投身于核聚变产业链相关环节的准备与研究工作。
盈利预测：预计公司25~27年归母净利润分别为1.82、2.58、2.85亿元。基于SVG、变频器业务出海和核聚变产业先发优势，给予公司相应估值。
风险提示：订单增速低于预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧等风险。