民生宏观专题研究系列：中美贸易摩擦的行业影响

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 民生宏观固收 中美贸易摩擦的行业影响 ———民生宏观专题研究系列20170525 宏观专题报告 2017年05月25日 [Table_Summary] 报告摘要：  中国是美国最大的贸易逆差国 中美之间贸易关系联系紧密，作为最大的发达国家和最大的发展中国家，两国GDP合计占全球的40%，商品贸易合计占全球的20%以上。 中美贸易关系：美国是全球最大贸易逆差国，根本原因在于全球产业链“消费国——生产国——资源国”的分工。中国是美国的第三大出口市场（占比8%），第一大进口来源（占比21%）和第一大贸易逆差国（占比47%）。 中美贸易发展趋势：中美爆发全面贸易战的可能性很低。特朗普明显的贸易保护倾向是为了争取更有利于美国的贸易条件。中美贸易摩擦将持续并更加复杂。  中美贸易关系的互补性大于竞争性 从进口看，美国从中国进口的商品以低附加值、劳动密集型产品为主，集中在机械设备行业和轻工消费品行业（家电、家具、服装、玩具、鞋靴等）。 从出口看，美国向中国出口的商品以高附加值的技术密集型产品和资本密集型产品为主，集中于机械行业、汽车行业、航空行业和光学设备行业等。 从贸易差额看，美国逆差商品种类数和程度都明显高于顺差商品。 逆差商品可以分为两类。一类是进口多，同时出口也多。以机电和机械为代表，两者在进出口方面都是排前二。贸易逆差主要来源于商品的技术含量差异，即美国向中国进口低端产品，出口中高端产品。 另一类是进口多，但出口少。以轻工消费品（家具、服装、玩具、鞋靴、皮革制品等）和产能过剩的工业制品（钢铁、塑料）为主。贸易逆差主要来源于中国在人力成本优势和产能优势方面带来的价格竞争力，以及中美产业结构差异。  美国缩小对中国贸易逆差的方式 贸易差额=出口-进口。对美国而言，缩小贸易逆差有两个方法。 一是减少对中国的进口，主要通过征收高额关税、实行进口配额和数量限制等手段。设置贸易壁垒限制进口虽然效果立竿见影，但代价高昂。一方面增加消费者支出，另一方面会遭受中国的报复性措施。容易导致两败俱伤的局面。目前美国正在进行“九十日调查”，为后续政策做准备。 贸易逆差越大、出口对美依赖度越高的行业受影响最大，机械、家电、家具、玩具、鞋靴、服装等行业需引起关注。 二是增加对中国的出口，主要通过中美协商，双方放开进出口限制，是一种更加可取的共赢方式。目前中美正在进行“百日贸易”谈判计划。 美国一方面加强优势领域（贸易顺差较大的领域），包括汽车、飞机、高端机械设备等高科技产品，放松出口限制。另一方面挖掘潜力领域，要求中国增加对美国农产品进口、降低畜牧产品贸易壁垒、加强能源基建合作。  风险提示： 美国复苏疲软，中美关系恶化 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：管清友 执业证号： S0100514090002 电话： 010-8512 7430 邮箱： guanqingyou@mszq.com 研究助理：张瑜 执业证号： S0100115080005 电话： 010-8512 7654 邮箱： zhangyu_yjy@mszq.com 研究助理：李俊德 执业证号： 电话： S0100116080026 电话： 010-8512 7658 邮箱： lijunde@mszq.com 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、中国是美国最大的贸易逆差国................................................................................................................................... 3 （一）贸易现状：美国近一半贸易逆差来自中国 ................................................................................................................ 3 （二）发展趋势：中美全面贸易战可能性低，但贸易摩擦难免 ........................................................................................ 5 二、中美贸易关系的互补性大于竞争性........................................................................................................................... 6 （一）美对中进口：以低附加值的劳动密集型产品为主 .................................................................................................... 6 （二）美对中出口：以高附加值的技术密集型产品和资本密集型产品为主 .................................................................... 7 （三）美对中贸易差额：逆差商品的种类数和程度都明显高于顺差商品 ........................................................................ 8 三、美国缩小对中国贸易逆差的方式............................................................................................................................... 9 （一）减少对中国进口：加剧摩擦，两败俱伤 .................................................................................................................... 9 （二）增加对中国出口：互相开发，合作共赢 .................................................................................................................. 12 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 近日特朗普身陷“通俄门”，虽然这次事件不至于对特朗普政治生涯造成致命性打击，但可能延缓税改等国内其他政策的推行。牵一发而动全身，从政治逻辑来说，特朗普为了保持民意支持以维持政权稳定，在短时间内回应选民诉求，政策重点可能从国内事务转向国外事务，如在对外贸易政策上采取更加强硬的态度，加强贸易保护。 目前看来中美经贸互动良好，两国正在进行“百日贸易”谈判计划，且已经取得一定早期成果。但是，特朗普团队内贸易保护主义立场的角色其实从未离开，“九十日调查”也在持续推进。对于中美贸易摩擦的潜在风险，我们不能掉以轻心。那么在这场博弈中，哪些行业可能会收到最大的影响呢？这是我们试图回答的问题。 对外贸易包括商品贸易和服务贸易，我们主要讨论的是商品贸易。因为美国一直以来对中国都是商品贸易逆差（也就是平时所说要过海关的实体产品），服务贸易顺差（包括金融、保险、旅游、教育、知识产权和运输等），所以中美贸易摩擦的焦点在于商品贸易。以下如无特别说明，贸易逆差指的都是商品贸易逆差。 首先我们介绍了中美商品贸易的基本情况，中美贸易关系密切联系。其次分析了中美贸易的进出口产品结构，中美贸易关系的互补性大于竞争性。最后分析美国缩小贸易逆差可能的做法以及受影响的相关行业。如果美国减少对中进口，机械、家电、家具、玩具、鞋靴、服装等行业值得关注。 一、中国是美国最大的贸易逆差国 中美之间贸易关系联系紧密，作为最大的发达国家和最大的发展中国家，两国GDP合计占全球的40%，商品贸易占全球的20%以上。 （一）贸易现状：美国近一半贸易逆差来自中国 美国具有全球最低的贸易壁垒，也是全球最大的贸易逆差国。根据美国商务部统计，16年美国商品贸易出口1.46万亿美元，进口2.21万亿美元，贸易逆差7500亿美元，占美国GDP的4%。在2009年次贷危机冲击下，美国商品贸易逆差从8300亿美元降至5100亿美元。自2011年起，美国商品贸易逆差恢复至7300-7500亿美元，占GDP比重维持在4%-5%之间。 图 1：16年美国贸易逆差达7500亿美元，占GDP 的4% 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 资料来源：WIND，民生证券研究院 美国之所以成为全球最大贸易逆差国，根本原因在于全球产业链的分工。全球产业链可以简单概括为“消费国——生产国——资源国”。首先，欧美等发达国家作为消费国，通过债务扩张支撑消费需求。然后，消费需求由具有人力成本优势的发展中国家进行生产满足。从历史看，世界制造工厂的接棒从欧美——日本——亚洲四小龙——中国，目前正在向东南亚和印度转移。欧美在工业革命时期曾充当生产国的角色，当时对其他国家大量输出工业品（包括通过殖民地和侵略等方式）。随着经济发展和人口结构变化，欧美实现从工业主导转为服务业主导的经济转型，服务替代商品成为主要的输出方式，同时也从生产国转为消费国。 最后，生产国进行生产时从资源丰富的国家获取原材料，包括中东的石油、东南亚的橡胶、澳大利亚的铁矿石等。生产国和资源国通过合作提供产品的方式在经常项目赚取消费国的外汇，再通过资本项目回流到消费国，形成一条封闭的全球资金环。 美国是消费国的核心代表，中国即是世界工厂，本身又地大物博、资源丰富，兼具生产国和资源国的双重身份，因此中国成为美国最大的贸易逆差国，是全球产业链分工体系作用下的必然结果。另外，美国对中国设置了高科技产品的出口限制，进一步加剧了商品贸易逆差。 图 2：全球产业链分工是美国巨额贸易逆差的根本原因 资料来源：民生证券研究院整理 中国是美国的第三大出口市场（占比8%），第一大进口来源（占比21%）和第一大贸易逆差国（占比47%）。16年，美国向中国出口商品1158亿美元，占比8%，仅次于加拿大（18%）和墨西哥（16%）。美国对中国进口商品4628亿美元，占比21%，即 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 美国1/5以上的商品进口来自中国，明显高于第二、三名的墨西哥（13%）和加拿大（12%）。16年美国对中国的商品贸易逆差3470亿美元，占美国总逆差的47%，即美国近一半的商品贸易逆差来自中国。 同样对于中国而言，美国的贸易地位也是举足轻重。美国是中国的第一大出口市场（占比18%），第四大进口来源（占比8.5%）和第一大顺差国（占比49%）。 图 3：美国近1/10的商品出口流向中国 图 4：美国1/5的