基板行业：T 玻璃短缺推动价格上涨，核心厂商受益20250916

� �投资者担忧与行业现状 � �路演中，仍有部分投资者对ABF及BT基板的价格前景存疑，多数投资者目前未预期ABF/BT基板会出现短缺或价格上涨，市场预期相对较低。 � �但与我们此前的行业更新报告（参考此处）一致，7月以来BT基板价格已上涨20%-25%；受T玻璃短缺影响，预计10月BT基板将迎来第二轮涨价（我们估算涨幅可达15%以上）。 � �由于ABF基板供应商目前仍有1-2个月的T玻璃库存，预计2025年底前ABF基板短缺问题暂不会凸显。但2025-26年，供应短缺风险将促使议价能力较弱的ABF基板客户每季度提高5%-10%的采购价格，以优先获得供应商供货；而议价能力强的客户（如英伟达）仍将享受稳定的ABF基板采购价格。 ⏳8月我们对供应链的初步调研显示，部分低端ABF及BT基板客户已面临交货周期延长的情况，这可能是未来短缺的早期信号。 � �厂商受益分析 � �南亚电路板（NYPCB）的BT基板及非长期协议（non-LTA）ABF基板业务占比高，若未来几个季度基板价格上涨，公司将实现稳健的盈利增长（相关细节可参考此处）。 � �人工智能服务器PCB：市场规模扩张，臻鼎科技有望抢占份额 � �我们持续认为，人工智能服务器PCB市场规模正处于快速扩张阶段，2024-27年复合增长率将达80%以上（参考此处）。同时，“中板（midplane）”和“背板（backplane）”的新型PCB设计将进一步提升人工智能服务器PCB的整体容量消耗及平均售价，这使得人工智能服务器PCB市场的竞争格局对关注该领域的投资者更为重要。 � �我们认为臻鼎科技（ZDT）有望在英伟达人工智能服务器领域抢占市场份额：该公司将于2025年11月开始小批量向英伟达GB300计算板供货，同时正与ASIC客户合作推进多个人工智能相关项目的研发与认证（基于我们的供应链调研）。 � �鉴于臻鼎科技在PCB领域的长期稳健执行力、产品质量，以及针对人工智能服务器相关项目的积极扩产计划，在2025年切入人工智能PCB领域后，我们预计2026-27年该公司在人工智能PCB市场的份额将分别达8%、12%（对应人工智能PCB业务营收占比分别达9%、19%）。