石油石化行业深度报告：LAO装置投产高峰在即，看好国内自主α烯烃产业链

标配 投资要点： ➢α烯烃产业集中度较高。从地区来看，北美是全球最主要的α烯烃生产基地，占全球专产总产能的62%；前五大生产商（包括雪佛龙菲利普斯、壳牌、英力士等）合计占据全球专产产能的86%。在需求端，北美同样是最大的消费市场，占比35.8%；其次为东北亚（21.6%）和西欧（14.3%）。按下游用途划分，用于聚乙烯及聚烯烃弹性体共聚单体的α烯烃占比最高，达到67%，其次为合成润滑油基础油聚α烯烃（PAO）领域，占比10.6%。 ➢我国POE市场空间潜力大。全球POE产能主要集中在陶氏化学、埃克森美孚、SK和三井化学等少数企业手中，其中陶氏化学产能占比约48%。从需求上看，2024年我国POE表观消费量为44万吨，几乎全部依赖进口，同期EVA消费量为139万吨，进口量仅占31%。值得注意的是，2024年随着国内一批LAO装置及配套POE装置投产，今年以来乙烯-α烯烃共聚物进口量明显要低于去年同期，显示出良好的国产替代趋势。随着未来国产装置进一步投产、国内产能进一步提升、光伏胶膜需求修复，国产化替代空间巨大。 ➢我国α烯烃产能突破在即。我国目前POE主要技术瓶颈在于α烯烃合成。长久以来，由于受到技术转移限制，国内α烯烃产能处于接近于无的状态。直至2021年左右，中石油与中石化相继突破乙烯齐聚工艺，随后多家龙头企业依托于其大炼化基地，相继上马LAO装置及下游POE项目。其中万华化学LAO装置已于2024年投产，预计到2025年形成产能投产高峰，到2026年目前主要在建LAO项目将实现投产，国内将具备LAO装置产能总计158万吨/年。 [table_product]相关研究 1.原油供需宽松显现，石化产业期待“金九银十”——原油及聚酯产业链月报（2025年8月）2.桐昆股份（601233）：H1产销放量、业绩符合预期，长丝供需有望改善——公司简评报告3.荣盛石化（002493）：2025H1业绩承压，持续加深产业链布局静待周期复苏——公司简评报告 ➢乙烯成本为控制α烯烃及POE成本关键。总体来看，是否属于大炼化、乙烯成本、工业设计能力对于α烯烃成本起到了较为决定性的作用。这点对比北美SHOP工艺下α烯烃成本，同样可以得到印证。由于美国联邦企业税高达21%，且需要叠加州内另外征收1%–12%的企业所得税，导致美国企业税务成本普遍高于国内。而在这种情况下，得益于美国显著的乙烯和能耗优势，壳牌SHOP工艺的成本较之国内平均要低上300美元/吨左右。POE成本方面，由于国内POE装置基本都依托于大炼化基地，对成本的控制起到了很大的追平作用。经测算，北美的成本优势应在60美元/吨左右。若是通过集装箱货船运输至国内，考虑到运费约40美元/吨，那么对国内的竞争优势几近于无。 ➢投资建议：综合来看，受益于我国大炼化装置建设时间短、人工成本低等因素，我国乙烯、α烯烃、POE生产基建成本优势强，同时大炼化基地扩展能力高，在原料温度控制、运输、厂区综合能耗控制等方面展现了良好的成本优势。建议关注具备进口乙烷制乙烯多优势强壁垒的卫星化学、万华化学；积极布局新材料业务、国内具备区域协同优势的中国石油、中国石化等；在工艺包、催化剂具备知识产权优势的鼎际得。 ➢风险提示：地缘政治不稳定风险；在建产能投放不及预期；宏观经济波动风险。 正文目录 1.聚烯烃弹性体POE——高光将至的新材料..................................4 1.1. POE及α烯烃具备广泛的应用前景.............................................................41.2.当前全球α烯烃主要集中于北美.................................................................5 2.国内α烯烃产能成为POE产能主要瓶颈....................................7 2.1.国内POE有望受益于双面组件渗透率提升.................................................72.2.当前我国POE主要依赖海外进口，市场空间巨大......................................82.3.当前我国POE主要技术瓶颈在于α烯烃合成.............................................92.4.我国α-C4产能已趋于成熟..........................................................................9 3.我国α烯烃产能突破在即...........................................................11 4.乙烯成本为控制α烯烃及POE成本关键..................................14 图表目录 图1 POE产业链示意图.................................................................................................................4图2不同链长α烯烃的应用..........................................................................................................5图3 2023年全球α烯烃供需情况（万吨）...................................................................................7图4 2024-2030年不同封装材料的市场占比变化趋势...................................................................8图5全球POE产能结构...............................................................................................................8图6 2024年EVA与POE产销情况（单位：万吨）.....................................................................8图7 2024年至今我国乙烯-α烯烃共聚物进口情况（吨）.............................................................9图8 2024年至今我国乙烯-α烯烃共聚物进口情况（吨）.............................................................9图9我国1-丁烯进口来源拆分（吨）.........................................................................................11图10国内主要企业α烯烃成本曲线（美元/吨，万吨）.............................................................14图11中美α烯烃成本构成对比（美元/吨）...............................................................................15图12中美POE成本构成对比（美元/吨）.................................................................................15 表1国外主要α烯烃装置（万吨）...............................................................................................5表2各种胶膜优缺点及适用范围...................................................................................................7表3国内C4分离产能一览.........................................................................................................10表4国内POE及α烯烃产能......................................................................................................11 1.聚烯烃弹性体POE——高光将至的新材料 1.1.POE及α烯烃具备广泛的应用前景 聚烯烃弹性体（POE）是采用茂金属催化剂的乙烯与高碳α烯烃（1-丁烯、1-己烯、1-辛烯等）实现原位聚合的无规共聚物弹性体，其中α烯烃的占比一般在20%以上。POE材料中，聚乙烯链结晶区起物理交联点的作用，具有典型的塑料性能，在加入α烯烃后形成呈橡胶弹性的无定形区，独特结构使得POE展现出橡胶和塑料的双重特性。 资料来源：公开信息整理，东海证券研究所 作为POE的关键共聚单体，不同种类的线性α烯烃因分子结构差异，在材料性能和应用方向上呈现出明显分化。 其中，C4–C8的线性α烯烃广泛应用于线性低密度聚乙烯（LLDPE）、高密度聚乙烯（HDPE）及聚烯烃弹性体（POE）的合成。当前中国市场上主流POE产品多以1-辛烯为共聚单体。相较之下，以1-辛烯、1-己烯等高碳数α烯烃共聚制备的聚烯烃材料，在拉伸强度、冲击韧性、撕裂强度和耐环境应力开裂等性能指标上具有更优表现，适用于对综合力学性能要求更高的终端领域。随着高端聚乙烯及POE需求持续增长，以高碳数α烯烃部分替代1-丁烯、拓展差异化产品的趋势日益显著。 C6–C10碳数的线性α烯烃可通过羰基化反应制备C7–C11线性醇，主要用于直链型增塑剂中间体合成。相比传统支链增塑剂（如DOP、DINP），线性α烯烃衍生增塑剂挥发性更低、热稳定性更高，更符合绿色环保材料的发展方向。C8–C12线性α烯烃则是合成聚α烯烃（PAO）润滑油基础油的关键原料，所制PAO具备优异的黏温性能、低倾点、高闪点及较长使用寿命，广泛应用于航空航天、军工及高端交通装备等领域。C12–C18线性α烯烃则多用于表面活性剂、洗涤剂与香料的合成。 此外，线性α烯烃还可应用于润滑油添加剂、造纸施胶剂、钻井液、黏合剂及直链硫醇等多个工业领域，具备广泛而稳定的市场需求。 资料来源：IHS，东海证券研究所 1.2.当前全球α烯烃主要集中于北美 近年来，随着聚烯烃、合成润滑油和表面活性剂等下游产业持续扩张，全球α烯烃市场整体呈现稳步增长态势。α烯烃的供应主要来源于两种工艺路径：一是通过乙烯齐聚制得的专产装置，二是炼油过程中副产的1-丁烯。截至2023年底，全球α烯烃总产能约为910万吨/年，其中专产装置产能为639万吨/年，占比约70%；副产1-丁烯产能为271万吨/年，占比约30%。 从地区来看，北美是全球最主要的α烯烃生产基地，其专产α烯烃产能达397万吨/年，占全球专产总产能的62%；中东地区位居其后，产能为102万吨/年。产业集中度较高，前五大生产商（包括雪佛龙菲利普斯、壳牌、英力士等）合计占据全球专产产能的86%，其中雪佛龙菲利普斯产能占比高达28%。 在需求端，2023年全球α烯烃总消费量