2025H1回顾：行业逐步企稳，有望持续回暖
- 业绩企稳回升，未来回暖趋势明确
2025年上半年，CXO板块实现营业收入470.96亿元，同比增长13.25%；归母净利117.43亿元，同比增长61.19%。收入保持稳定增长，利润端同比快速增长，主要与行业逐步复苏、运行效率提升、降本增效有关。第二季度，板块实现营业收入247.50亿元，同比增长13.95%；归母净利66.74亿元，同比增长52.26%。板块业绩已企稳并逐步向好，回暖趋势明确。
- 人效同比提升，固定资产周转小幅增长
2025年上半年，人均创收41.11万元，同比增长12.62%；人均创利11.40万元，同比增长52.41%。主要原因是行业复苏以及运营效率提升，收入、利润端的增速快于员工总数的增速。固定资产周转率为1.00次，同比增长7.03%，主要原因是行业逐步复苏以及运营效率提升，短期内收入增速快于固定资产增速。
- 行业需求企稳，订单略有回升
合同负债和预收账款分别为75.49亿元，同比增长3.71%。行业需求基本企稳，订单略有回升。
- 产能建设小幅增长，员工总数略有增加
2025年上半年，固定资产为472.74亿元，同比增长5.81%；在建工程为158.10亿元，同比增长7.69%。员工总数为94606人，同比增加2.50%。
- 降息周期开启，流动性逐步宽裕
美联储降息周期开启，市场流动性逐步宽裕。2025年上半年，全球及中国医药投融资额分别为275、35亿美元，同比下降10%、35%；投融资事件数分别为973、357件，同比下降19%、14%。未来随着美联储降息进程的推进，海外及国内的投融资或将接续回暖。
- 板块大幅上涨，估值仍处合理区间
CXO指数自年初以来大幅跑赢大盘，上涨58.32%。当前CXO指数PE为37.23，中位数为32.06倍，历史分位为70.52%。
投资建议
- 行业：持续看好CXO板块，海内外需求有望接续复苏
资金面：美联储降息周期开启，市场流动性逐步宽裕。基本面：A+H股创新药企市值大幅提升，有望带动本土投融资好转；海外需求改善，订单逐步回暖，从而带动CXO需求和业绩的改善。
行业层面需关注：美联储利率政策的变化、投融资的边际变化、海外需求的逐步复苏、中美关系及地缘政治、医保丙类目录、商业保险以及创新药全产业链支持政策细则等政策的出台。
- 公司：建议关注临床CRO、科研上游、AI/减肥药等主题
公司层面建议关注：国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO（如阳光诺和、诺思格）、海外业务持续向好的生命科学上游企业（如皓元医药、毕得医药）、减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司（如泓博医药）、新签订单超预期的公司（如普蕊斯）。
公司推荐
- 泓博医药：小分子药物设计专家，AI助力新药研发。2025年上半年实现营收3.53亿元，同比增长32.73%；归母净利润0.25亿元，同比增长54.99%。
- 皓元医药：前后端一体化布局，赋能新药研发及生产。2025年上半年实现营收12.03亿元，同比增长23.8%；归母净利润1.88亿元，同比增长65.6%。
- 毕得医药：分子砌块专家，赋能新药研发。2025年上半年实现营收6.28亿元，同比增长17.91%；归母净利润0.73亿元，同比增长41.60%。
- 阳光诺和：深耕仿制药CRO多年，创新转型持续布局。2025年上半年实现营收5.90亿元，同比增长4.87%；归母净利润1.30亿元，同比下降12.61%。
- 诺思格：聚焦临床CRO领域，一站式赋能临床研发。2025年上半年实现营收3.80亿元，同比增长0.18%；归母净利润0.61亿元，同比增长4.45%。
- 普蕊斯：SMO行业龙头，赋能临床研发。2025年上半年实现营收3.90亿元，同比下降1.08%；归母净利润0.54亿元，同比下降1.40%。
风险提示
美联储利率政策不及预期、投融资回暖不及预期、市场竞争加剧、汇率波动等风险。
