“资金洞察”系列报告(五)：外资接棒，慢牛还在

证券研究报告2025年09月05日 外资接棒，慢牛还在 “资金洞察”系列报告（五） 核心结论 分析师 1、外资正在回流中国 曹柳龙S080052501000113817664054caoliulong@research.xbmail.com.cn 2023年7月以来，主动型外资趋势性流出A股，累计净流出约2000亿元人民币。而今年7月下旬开始，主动型外资回流A股，成为外资做多中国的重要信号。与此同时，被动外资回流、龙虎榜外资席位净流入创历史新高、北向资金成交额创历史次高（仅次于924行情），均表明外资当前对中国资产热情高涨。 联系人 金科15047249819jinke@research.xbmail.com.cn 2、外资为何回流中国 从短期变化来看，主动外资回流A股受到人民币升值、海外流动性宽松、A股赚钱效应和基本面修复4重因素共振驱动。一是人民币升值，美联储降息在即，美元和美债走弱，人民币升值驱动外资回流；二是海外流动性宽松，外溢的美元流动性流入A股；三是A股赚钱效应，7月下旬以来，A股跑赢全球市场，驱动外资回流；四是中国景气修复，制造业PMI回暖，市场预期9月PMI为50.1，景气重返扩张，进一步强化市场信心。 3、外资回流是趋势性的 从中长期趋势来看，中国进入工业化成熟期，净出口扩张会加速人民币升值，外资回流是大势所趋。类似于美日工业化成熟期后，净出口扩张驱动货币进入中长期升值周期，中国2018年前后进入工业化成熟期，2020年开始净出口规模上台阶，人民币本该进入长期升值周期，但过去3年美联储加息周期对这一进程形成梗阻。当前美联储已进入降息周期，人民币将重新进入升值周期，驱动外资趋势性增配A股。 4、外资增配空间有多大 从全球配置来看，外资普遍明显低配A股，保守估计增配空间超万亿人民币。截至24年底，A股在MSCI全球股票指数中权重为3.4%，而A股股票在国际资金投资组合中仅占2.3%，低配1.1%，假设外资平配A股，将带来约1.2万亿的增量资金。 5、外资青睐哪些资产 长期以来，外资偏好高ROE标的已经成为市场共识。当前，食品饮料、家用电器、农林牧渔、有色金属、非银金融等行业ROE较高、估值具有性价比，有望受到外资青睐。此外，具有中国优势or全球稀缺属性的资产，也有望成为外资回流的方向。行业层面，8月以来外资集中流入银行、保险、制造、材料、汽车、医药、软件、半导体等板块。个股层面，宁德时代、比亚迪、工业富联、寒武纪、中际旭创、新易盛、药明康德、紫金矿业、北方稀土等标的外资成交较为活跃。 风险提示：国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。 内容目录 引言.........................................................................................................................................4一、外资正在回流中国...........................................................................................................4二、外资为何回流中国...........................................................................................................5三、外资回流是趋势性的.......................................................................................................6四、外资增配空间有多大.......................................................................................................8五、外资青睐哪些资产...........................................................................................................9六、资金面复盘....................................................................................................................116.1外资净流入167.95亿元，大幅流入信息技术、金融、非必须消费品.......................116.2龙虎榜游资净流入54.78亿元，集中流入电子、有色金属、机械设备......................126.3杠杆资金净流入1053.46亿元，集中流入电子、通信、电力设备.............................136.4 ETF净流入128.34亿元，集中流入非银金融、计算机、基础化工...........................15七、风险提示.......................................................................................................................18 图表目录 图1：8月以来，主动外资加速回流A股................................................................................4图2：被动外资也正在回流A股..............................................................................................4图3：龙虎榜外资席位放量流入，创历史新高.........................................................................4图4：北向资金成交额快速抬升，创历史次高.........................................................................4图5：主动外资净流入与美元兑人民币汇率负相关..................................................................5图6：海外货币宽松驱动泛滥的流动性外溢至A股.................................................................5图7：主动外资净流入与A股赚钱效应正相关........................................................................5图8：主动外资净流入与中国经济景气正相关.........................................................................5图9：人民币进入升值周期后，外资回流将是大势所趋..........................................................6图10：工业化成熟期后，美国净出口扩张驱动汇率升值........................................................6图11：工业化成熟期后，日本净出口扩张驱动汇率升值.........................................................6图12：20年开始中国净出口明显扩张，叠加当前美联储降息周期，人民币汇率即将迎来长期升值趋势..................................................................................................................................7图13：外资配置A股比例低于MSCI全球指数的A股权重....................................................8图14：以MSCI全球指数权重为基准，外资低配A股1.1%..................................................8图15：外资配置A股比例远低于A股占全球股票市值比重....................................................8图16：以股票市值占全球比重为基准，外资低配A股8.8%..................................................8图17：陆股通重仓股ROE远高于非陆股通重仓股.................................................................9图18：QFII重仓股ROE远高于A股整体..............................................................................9 图19：食品饮料、家电、农林牧渔、有色、非银等行业ROE较高、估值具有性价比...........9图20：8月以来外资集中流入银行、保险、材料、汽车、医药、软件、半导体等板块........10图21：宁德时代、比亚迪、工业富联、寒武纪、中际旭创、新易盛、药明康德、紫金矿业、北方稀土等标的外资成交较为活跃........................................................................................10图22：外资近期持续流入A股..............................................................................................11图23：外资上周大幅流入信息技术、金融、非必须消费品等板块........................................11图24：EPFR数据按照GICS大类行业划分，与申万一级行业可以大致对应....................12图25：龙虎榜上周持续净流入..............................................................................................12图26：龙虎榜游资上周集中流入电子、有色金属、机械设备等行业....................................13图27：杠杆资金上周持续维持净流入...................................................................................13图28：杠杆资金上周集中流入电子、通信、电力设备等行业...............................................14图29：A股融资余额已达到历史较高水平.............................................................................14图30：股票E