铁矿石：节前补库支撑价格 短期价格高位震荡

上周铁矿石价格受几内亚政府要求矿山开发商建设深加工厂和冶炼厂的消息以及美联储降息预期刺激，高位偏强运行。当前铁矿石供应回升预期不变，华北地区复产将带动铁水回升，但钢厂利润回落至盈亏平衡线且螺纹库存高企，短期需求难以维持在前期高位，期现价格难以独立持续走强，后期仍需终端需求变动以及宏观驱动。

供应方面：外矿发运显著回落，主要原因是淡水河谷发运以及非主流回落明显，澳洲发运相对稳定。到港量水平略低于去年同期，随着前期高发运量持续到港，预计供给端压力将逐步体现，整体看，供给端支撑力度持续减弱。

需求方面：华北地区环保限产结束，国内需求回升至前期水平，本期日均铁水产量240.55（环比+11.71）。钢厂盈利率持续回落但仍处于近五年历史同期高位（仅低于2021年），高炉利润高位回落后趋近盈亏平衡水平，短流程处于全面亏损状态。临近十一假期，钢厂存在集中补库需求且钢厂库存水平偏低，短期补库需求或支撑铁矿石价格。

库存方面：钢厂端日耗随着多地区复产而同步增加，库存水平小幅增加但低于去年同期。中下旬进入节前补库阶段，钢厂库存将季节性回升，后期关注十一补库力度是否超预期。本期港口库存延续小幅增加态势，随着环保解除，疏港量回升显著，同时国内节前补库将推动库存水平下降。

观点：市场对美联储降息定价较为充分，预计市场交投重心将侧重于交易现实，随着国内终端旺季到来，市场将更多交易黑色系自身基本面变化。短期来看，铁矿石供给稳步回升，高炉利润大幅下滑背景下铁矿石需求端高位回落，中期供需关系由平衡偏紧向平衡转换，但短期节前补库需求仍将支撑价格，预计铁矿石更多维持高位震荡走势。

价格：价格区间震荡运行。

后期关注/风险因素：需求回升力度、美联储降息预期、供给回升速度。

投资建议：节前补库支撑价格短期价格高位震荡。