核心观点
- 7月以来北交所打新冻结规模陡峭式增加，市场关注逐渐升温。北交所打新期间非银资金供需结构再平衡，对应北交所打新的[T,T+2]日GC001资金容易受影响，而DR001价格更多取决于央行投放。
- 未来一周资金扰动增加，税期和政府债发行、CD到期压力不小，但央行优化中长期流动性投放结构，且8月金融数据显示实体融资需求相对疲软，央行维稳债市和配合财政，以及公开市场业务一级交易商考评指标新修订等线索，对资金仍有信心。预计税期资金或有波动，但仍低于季节性，税期后资金或回落至低位，9月DR001月中枢延续略低于7天逆回购利率。
- 存单行情易受债券行情影响，但机构存单底仓客观有补位诉求，建议逢调增配。
- 北交所打新对资金产生影响的3个基本前提：（1）北交所股票资金打新“无需市值，现金申购，全额预缴”，参与者需预留大量资金；（2）北交所参与者多数以个人投资者为主；（3）7月以来北交所冻结资金规模明显抬升，单只股票打新冻结资金多在5000亿元以上，现金申购背景下对其余市场资金“虹吸”明显抬升。
- 北交所新股申购流程涉及四个关键时间点：申购日前1个交易日（T-1）存入资金，申购日当天(T)券商全额冻结资金，申购日后的第一个交易日（T+1）成功申购的申请将扣除配售资金，申购日后的第二个交易日（T+2）完成股份登记并释放资金。
- 伴随着权益热度抬升，北交所打新资金同GC001之间相关性增强，T日至T+2日均有影响，T日影响最为显著。逻辑包括：北交所打新资金可能来自国债逆回购供给方切换，减少国债逆回购供给；打新资金从ETF和银行理财中撤出，相关非银融入诉求走高，叠加交易所机构更青睐尾盘融资，带动交易所资金价格走高。
- 北交所打新资金同银行间资金利率相关性弱，核心原因是银行体系资金天然更稳健，大行主导的融出体系中，DR资金利率本质上和央行投放更加相关。
- 过去一周DR001开始略有上行，央行持续7天逆回购净投放，释放无意资金面“收紧”信号；Shibor 3M多数情况下上行，央行公告9月15日净投放6个月期买断式逆回购，资金投放结构进一步优化。
- 8月金融数据显示新增企业中长贷和居民信贷仍旧录得近五年最低值，宏观图景不支持央行收紧，同时宣布《调整优化公开市场业务一级交易商考评办法》，后续资金大幅波动的概率将下降。
- 过去一周12521.7亿元存单到期，债市调整，银行提价募集诉求偏弱，最后以同业存单净融资为-4,680.10亿元结束募集，加权发行久期下降。二级成交笔数延续缩量，但国有行和非银买入情况改善。
- 展望下一周，预计存单行情仍旧容易受到债券行情影响，但无论如何，结合央行态度和中长期流动性投放工具的价格，以及近期机构配置情绪回暖等现实，1.65%以上的一年期存单收益率均具有参与价值。考虑到近期存单大量到期但银行发行诉求减弱，机构存单底仓客观有补位诉求，建议逢调增配。
- 本周政府债净融资5083亿元，累计净融资111105亿元，净融资进度为80.2%，净缴款3892亿元。下周政府债净融资2858亿元，累计净融资113963亿元，净融资进度为82.2%，仍属于季节性高位，净缴款3525亿元。
- 本周票据利率整体上行，大行买入力量也相对较强。关注后续国有行买入和票据利率走势。
- 本周人民币相对美元升值0.22%，USDCNH/USDCNY掉期点分别在1400点/1500点附近，对于外资，境内外短债资产套息策略价值一般。央行方面，关注美元兑人民币中间价下降至7.10，对应贬值上限在7.24附近，同时本周逆周期因子收窄至85.4pip附近，边际调控汇率诉求下降。
- 本周银行体系日均融出3.50万亿元，国股行体系日均融出回落至4.30万亿元，国有行日均融出回落至4.24万亿元，股份行日均融出有所修复目前录得0.06万亿元。货基理财子日均融出有所上升至1.67万亿元。资金边际收敛，债市调整，基金降杠杆，券商保险略融入。
- 本周存单净融资规模为-4,680.10亿元，平均发行利率上升至 1.6264%。未来三周将分别有 8,500.50 亿元、9,692.10 亿元、1,688.40 亿元的同业存单到期，其中未来一周主要到期期限集中在3个月期（2997.4亿元）和 12个月期（2079.8亿元）。
- 本周存单活跃度继续下降，存单收益率上行，股份行、货基、其他非非银机构买入较强，其余机构多是匀速买入。1年期AAA存单收益率目前录得1.6700%。
