消息短期冲击 债市探底回升

证监许可【2011】1288号 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 国债期货一周行情复盘 本周国债期货主力合约整体走势为下行后企稳，9月5日证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿，对本周前三天债市产生压力，周四周五国债探底回升。全周30年国债跌0.89%，10年国债跌0.19%，5年国债涨0.02%，2年国债跌0.01%。 国债现券到期收益率曲线变动 9月12日收盘国债现券到期收益率曲线与9月5日表现为熊陡，远端上行较多。2年期国债到期收益率从9月5日的1.41%上行2个BP至9月12日的1.43%；5年期国债到期收益率持平于1.61%；10年期国债到期收益率从9月5日的1.83%上行4个BP至9月12日的1.87%；30年期国债到期收益率从9月5日的2.11%上行7个BP至9月12日的2.18%。 以美元计中国8月出口同比增长4.4%，进口同比增长1.3% 中国8月以美元计价出口金额同比增长4.4%，预估为增长5.9%，前值增长7.2%；以美元计价进口同比增长1.3%，预估为增长3.3%，前值同比增长4.1%；贸易顺差1023.3亿美元，前值贸易顺差982.4亿美元。中国1-8月出口金额累计同比增长5.9%，去年全年增长5.82%；1-8月进口金额累计同比下降2.2%，去年全年同比增长1.03%。 8月份出口东盟增长22.5%，出口欧盟增长10.4%，出口美国下降33.1% 8月份中国出口东盟同比增长22.5%，7月16.6%，6月16.9%；（1-8月14.6%，去年全年12%）。8月中国出口欧盟同比增长10.4%，7月9.2%，6月7.6%；（1-8月7.5%，去年全年3.0%）。8月中国出口美国同比下降33.1%,7月下降21.7%，6月下降16.1%，5月同比下降34.5%，（1-8月-15.5%，去年全年4.9%）。8月中国出口韩国同比下降1.4%，7月增长4.6%，6月下降6.7%，（1-8月-1.2%，去年全年-1.8%）。8月中国出口日本同比增长6.7%，7月2.5%，6月6.6%，（1-8月4.7%，去年全年-3.5%）。 8月中国出口前五大出口国家和地区之外继续高增速 8月中国出口前五大出口国家和地区之外同比增长9.2%，7月13.5%，6月9.5%。快于中国8月以美元计价出口同比增长4.4%，7月7.2%，6月5.8%。今年前8个月中国对共建一带一路国家出口金额同比增长10.7%。中国1-8月出口非洲累计同比增长24.7%。 8月份CPI同比下降0.4% 8月份CPI同比下降0.4%，市场预期降0.2%，前值持平。1-8月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。8月份食品价格同比下降4.3%，降幅比上月扩大2.7个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.51个百分点，8月份CPI同比由平转降，主要是上年同期对比基数走高叠加本月食品价格涨幅低于季节性水平所致，上年价格变动对本月CPI同比的翘尾影响约为-0.9个百分点。8月非食品价格同比上涨0.5%,7月同比上涨0.3%。8月核心CPI同比上涨0.9%，7月同比上涨0.8%，核心CPI同比在过去四个月涨幅连续扩大。8月消费品价格同比下降1.0%，7月消费品价格同比下降0.4%。8月服务价格同比上涨0.6%，7月服务价格同比上涨0.5%。 8月CPI环比持平，前值环比上涨0.4% 8月CPI环比持平，前值环比上涨0.4%。8月食品价格环比上涨0.5%，涨幅低于季节性水平约1.1个百分点，其中猪肉、鸡蛋、鲜果价格变动均弱于季节性，7月食品价格环比下降0.2%。8月非食品价格环比下降0.1%，前值环比上涨0.5%。8月消费品价格环比上涨0.1%，前值环比上涨0.2%；8月服务价格环比持平，前值环比上涨0.6%。8月核心CPI环比持平，7月核心CPI环比上涨0.4%。我们在上月的价格报告中指出，7月核心CPI环比上涨0.4%，大部分可能是季节性因素影响，2016-2019年7月同期核心CPI环比平均上涨0.33%。 8月份全国居民消费八大分类 按照八大分类，8月份，食品烟酒类价格环比上涨0.3%，影响CPI上涨约0.09个百分点。7月份食品烟酒类价格环比下降0.1%。8月居住价格环比持平（7月上涨0.1%），交通通信价格环比下降0.3%（7月环比上涨1.5%），医疗保健价格环比上涨0.3%（7月环比上涨0.2%），教育文化娱乐价格环比下降0.1%（7月环比上涨1.3%），衣着价格环比下降0.1%（7月环比下降0.3%），生活用品及服务价格环比下降0.1%（7月环比上涨0.8%），其他用品及服务环比持平（7月环比上涨0.9%）。 8月份PPI同比下降2.9% 8月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.9%，市场预期下降2.9%，前值下降3.6%。1-8月平均，PPI比上年同期下降2.9%。8月生产资料价格同比下降3.2%，影响工业生产者出厂价格总水平同比下降约2.4个百分点，前值下降4.3%。其中，采掘工业价格下降11.5%（7月下降14.0%），原材料工业价格下降4.1%（7月下降5.4%），加工工业价格下降2.2%（7月下降3.1%）。8月煤炭开采和洗选业同比下降19.8%，前值下降23%；石油、煤炭及其他燃料加工业同比下降10.5%，前值下降12.8%；石油和天然气开采业同比下降9.7%，前值下降12.6%。8月有色金属矿采选业价格同比上涨11.8%，前值上涨11.1%，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨4.8%，前值2.2%。 8月PPI环比持平，前值下降0.2% 8月PPI环比持平，结束之前7个月连续环比下降，前值下降0.2%。8月生产资料价格环比上涨0.1%，前值下降0.2%。其中，8月采掘工业价格环比上涨1.3%（7月环比下降0.2%），原材料工业价格环比上涨0.2%（7月环比下降0.1%），加工工业价格环比持平（7月环比下降0.3%）。8月汽车制造业价格环比下跌0.3%，前值环比下跌0.3%，连续两个月环比下跌，汽车行业价格竞争压力持续存在。8月生活资料价格环比下降0.1%，前值环比下降0.2%。其中，8月食品价格环比上涨0.1%，前值环比持平；衣着价格环比持平，前值环比下降0.1%；一般日用品价格环比下降0.2%，前值环比下降0.2%；耐用消费品价格环比下降0.3%，前值环比下降0.6%。 8月份社融规模增加2.57万亿元，市场预期2.49万亿元，比上年同期少4630亿元 8月份社融规模增加2.57万亿元，市场预期增加2.49万亿元，比上年同期少4630亿元，8月对实体经济发放的人民币贷款增加6233亿元，同比少增4178亿元；8月政府债券净融资新增13658亿元，同比少增2519亿元；8月企业债券净融资1343亿元，同比少360亿元；8月未贴现的银行承兑汇票增加1974亿元，同比多多1323亿元；8月境内股票融资新增457亿元，同比多增325亿元。 8月人民币贷款增加5900亿元，市场预期增5800亿元，同比少3100亿元 8月信贷口径人民币贷款增加5900亿元，市场预期增加5800亿元，同比少增3100亿元。其中企业中长期贷款增加4700亿元，比上年同期少增200亿元；企业短期贷款增加700亿元，与上年同期多增2600亿元；企业票据融资增加531亿元，比上年同期少增4920亿元。8月份居民短期贷款增加105亿元，比上年同期少增611亿元；居民中长期贷款增加200亿元，比上年同期少增1000亿元。 8月末，M2余额同比增长8.8%，M1同比增长6% 8月末，广义货币(M2)余额331.98万亿元，同比增长8.8%，7月同比增长8.8%，6月为8.3%。8月狭义货币(M1)余额111.23万亿元，同比增长6%，7月同比增长5.6%，6月同比增长4.6%。 8月末，社融规模存量同比增长8.8%，人民币贷款余额同比增长6.8% 2025年8月末社会融资规模存量为433.66万亿元，同比增长8.8%，市场预期8.85%，7月末同比增长9%，6月同比增长8.9%。政府债券余额为91.36万亿元，同比增长21.1%。 2025年8月末人民币贷款余额269.1万亿元，同比增长6.8%，市场预期6.8%，7月末同比增长6.9%，6月同比增长7.1%。 数据来源：wind，格林大华 本周资金利率略有上行 本周DR001加权平均在1.39%，上周1.31%；本周DR007加权平均1.47%，上周1.44%。本周一年期AAA同业存单发行利率平均在1.68%附近，上周1.66%。央行宣布将于9月15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天），由于当月有3000亿元6个月期买断式逆回购到期，9月5日，央行已对到期的10000亿元3个月期买断式逆回购等量续作，这意味着截至15日，9月两个期限品种的买断式逆回购合计加量续作3000亿元，为连续第4个月加量续作。预期央行呵护下，整体资金率将保持平稳。 国债期货市场逻辑和操作策略 【市场逻辑】 中国8月出口金额以美元计价同比增长4.4%，虽然略不及市场预期的5.9%，但仍保持了较好的增长。8月份全国居民消费价格（CPI）同比下降0.4%，低于市场预期的下降0.2%，前值持平；8月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.9%，市场预期下降2.9%，前值下降3.6%。8月中国CPI和PPI环比均持平，价格在低位徘徊。8月的社融和信贷数据基本符合市场预期。9月5日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿，目前处于征求意见稿阶段，内容包括赎回费下限上调，将收益率较低的债券型基金和收益率较高的股票型/混合型基金的赎回费持平设置，且短期内赎回的“惩罚性费率”较高，投资者6个月内交易债基的摩擦成本加大，持有不足6个月需缴至少0.5%赎回费，对本周前三天债市产生压力。上周五万得全A指数全天横向窄幅波动，收小十字星，上周五国债期货多数反弹、超长期品种涨幅较多。短线国债期货或震荡。未来如果股市继续强势，则仍可能对债市形成压制，若股指回调整理，则有利于债券多头。 【交易策略】交易型投资波段操作。 数据来源：wind，格林大华 THANKYOU 免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及 完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 格林大华期货有限公司研究院 办公地址：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心B座29层办公电话：010-56711700客服电话：400-653-7777公司官网：www.gldhqh.com.cn