8月通胀数据点评：基数作用加强，核心通胀缓步上行

事件

2025年8月，CPI同比增速-0.4%（市场预期-0.2%），环比增速0%；PPI同比增速-2.9%（市场预期-2.9%），环比增速0%。

1. 食品项拖累CPI表现，核心CPI稳步增长

• CPI同比转负：主要受食品项拖累，高基数影响明显，食品项同比-4.3%，环比0.5%。
• 核心CPI稳步增长：核心CPI同比0.9%，环比0%，服务项、消费品均上涨。
• 猪肉价格拖累加大：猪肉价格同比-16.1%，环比-0.5%，夏季高温和产能旺盛导致消费淡季。
• 蔬菜价格季节性上涨但同比回落：环比上涨8.5%，同比-15.2%，受高基数影响。
• 非食品项同比上行，环比转负：国际油价回落影响燃油价格环比下滑，暑期尾声出行需求转弱，政策利好支撑耐用品价格表现。

2. PPI跌幅收窄，低基数、反内卷等共同推动

• PPI同比转正：年内首次结束负增，生产资料改善为主要拉动，同比-2.9%，环比0%。
• 生产资料改善：采掘工业、原材料工业、加工工业同比均上行，反内卷政策带动煤炭、黑色金属产业链价格上行。
• 生活资料仍有拖累：一般日用品、耐用消费品价格同比回落，原材料、加工工业对下游消费品传导有限。
• 下游制造业出口预期受影响：高端制造业价格边际放缓，电力、热力行业同比增速上行。

3. 总结与展望

• 生产端受反内卷拉动作用较强，需求端提振仍有待关注。
• CPI增速预期偏弱：食品分项拖累明显，短期受猪价和原油价格拖累，促消费政策力度和效果仍需关注。
• PPI年内延续低位修复：反内卷政策推动部分行业价格上行，但开工端修复程度和出口不确定性制约增速回正。

4. 风险提示

• 美国降息节奏和幅度不及预期，居民消费、购房需求疲弱，关税政策调整超预期。