投资策略专题：游戏，下一个创新药

市场观点

• 坚定牛市思维，证券化率视角下，当前估值仍有上行空间，持续看好。
• 市场结构呈现双轮驱动：一是全球科技共舞下的成长品类提供强劲的弹性，二是“反内卷”牵头下周期与顺周期交易PPI修复的扩散行情。
• 风格上，看好成长板块，在市场风险偏好高位，成长更易跑出超额。
• 建议关注游戏、传媒、互联网、华为产业链(消费电子)、电池等品种作为低位品种进行高低切。

游戏行业分析

• 科技产业周期中，硬件与软件应用呈现“硬件先行、软件跟上”的规律，游戏作为软件领域的高弹性品类，其高弹性源于“高投入、高风险、高回报，长周期”的商业模式。
• 游戏与创新药行业在商业模式上相似，均具有“高投入、高风险、长周期、高弹性与强监管”特征，因此游戏享有创新药的优势：
  • 业绩兑现期的盈利二阶导相对较高。
  • 基金仓位相对较低，具备较大提升空间。
• 游戏与创新药的区别：
  • 相对创新药，游戏暂时缺乏强势的催化剂。
  • 现金流形态存在差异，游戏收入集中于上线初期，后续依赖运营延缓衰减。

游戏行业边际变化

• 估值提升视角：
  • 游戏行业正经历从“一波流换皮产品”转向“长周期项目”，行业现金流久期提升。
  • AI改革游戏的商业运行模式和内容，游戏投资ROE或显著提升。
  • 消费习惯的变化：从物质消费到情绪消费，游戏或具备较广阔的前景。
• 业绩提升视角：
  • 新品周期释放，景气度提升概率高。
  • 业绩拐点到来，兑现期的盈利二阶导显著提升。

游戏标的梳理

• 游戏ETF：华夏中证动漫游戏ETF（159869.OF）规模靠前，华泰柏瑞中证动漫游戏ETF（516770.OF）费率相对较低。
• A股游戏板块：ST华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、吉比特、完美世界等，倾向从ETF权重股里进行择股。
• 港股游戏板块：腾讯控股、网易、哔哩哔哩、心动公司等，港股游戏公司盈利增速相对更靠前。

风险提示

• 行业竞争加剧风险、市场波动风险、行业技术变化风险。