产品结构持续升级，国际布局再下一城

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年上半年，公司实现营收118.12亿元（同比增长13.80%），归母净利润8.54亿元（同比-7.66%），扣非归母净利润7.72亿元（同比-16.86%）。Q2营收61.15亿元（同比增长15.58%），归母净利润5.14亿元（同比增长6.11%）。费用率方面，上半年费用率5.20%（较去年同期减少5.63pp），其中销售费用率3.52%、管理&研发费用率6.66%、财务费用率-4.98%。毛利率15.50%（同比-7.23pp）。
• 行业表现：2025年上半年轮胎产销稳中有升，出口市场表现突出，全钢和半钢轮胎出口量显著增长，支撑国内轮胎企业产销。1-6月中国橡胶轮胎产量同比增长2%，公司Q2销量同比增长9.82%，单条价格同比提升5.24%。公司成功为吉利、日产、五菱、零跑等新车型提供配套轮胎，实现从中低端到中高端、从传统车企到造车新势力的快速渗透。
• 国际布局：4月公司启动巴西投资建设项目，标志着中国轮胎制造基地首次布局南美洲市场。巴西基地将参照智能工厂的行业一流标准建设。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为253.42、291.04、334.31亿元，归母净利润分别为16.29、20.45、27.10亿元，EPS分别为1.11、1.40、1.85元。给予2025年12-15倍PE估值，对应股价区间13.32-16.65元/股，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、贸易摩擦加剧。

财务数据摘要

• 预测指标：2025-2027年营收分别为253.42、291.04、334.31亿元，归母净利润分别为16.29、20.45、27.10亿元，EPS分别为1.11、1.40、1.85元。
• 估值指标：2025年PE 13.82，PB 0.99。