万咖壹联是手机应用商店游戏广告分发商，1H25广告业务贡献99%收入。年初至今股价涨幅491%，最近20个交易日日均成交额2,500万港元。公司指引2025年收入38-40亿元（同比增45%-52%），现价对应2025年市销率约为0.47倍，建议关注。
核心业务与市场地位
公司核心业务为移动应用商店游戏广告分发，自2021年起移动游戏分发贡献97%收入。合作手机厂商包括华为、小米、OPPO、vivo、荣耀、苹果，覆盖超20亿手机终端。2024年总收入26亿元，同比增25%，其中移动广告收入占比98%，经调整净利润3,400万元，利润率1.3%。
1H25财务表现
1H25总收入17.1亿元，同比增39%，对比1H24/2H24增速为18%/33%，收入增速提速。99%收入来自移动广告，移动广告收入同比增43%，快于国内手游市场流水增长（+17%）。毛利同比增29%至1.8亿元，毛利率10.3%（同比下降0.8个百分点，主要因渠道费用增加）。经营利润7,000万元，同比增11%；净利润5,200万元，同比增10%，净利润率3%（略低于去年同期的3.8%，主要因海外营销投放增加）。
海外业务进展
1H25海外收入4,187万元，同比增4.4倍，环比增70%，占总收入2.4%。管理层指引下半年海外收入增速加速，全年占比有望提升至7%，未来3年目标为30%。当前主要服务苹果、小米，未来拟支持Meta/Google/TikTok生态广告投放。
战略合作与资本动作
与阿里云达成AI+营销战略合作，包括AI营销（接入通义千问实现投放全链路自动化）和AI终端智能体（端侧大模型数据服务、智能服务分发等）。公司宣布上限2亿港元的股份回购计划，已回购2,181万股（1,765万港元），管理层高弟男、蒋宇分别增持30万股。
财务前景与投资建议
公司指引2025年收入38-40亿元（增速45%-52%），中期目标2029年营收超100亿元（CAGR 31%）。2025年毛利率预计10.5%，毛利同比增超70%。现价对应2025E市销率0.47倍，对比汇量科技1.7x，建议关注。
风险提示
利润季节性波动；收入增速不及预期；海外拓展不及预期；渠道费用增加超预期影响利润率。
