公司2Q25业绩环比回升,看好公司在新材料领域的布局

核心观点与关键数据

万润股份2025年上半年业绩环比回升，公司在新材料领域的布局取得进展。功能性材料盈利略承压，医药材料营收同比回升。1H25公司功能性材料/医药材料收入分别为14.69/3.76亿元，YoY分别为-9.55%/20.80%；毛利率分别为38.68%/38.56%，同比变化分别为-1.99/1.36pcts。费用方面，销售费用率上升0.02pcts至3.13%，财务费用率下降0.16pcts至-0.36%，管理费用率下降0.83pcts至9.06%，研发费用率上升0.15pcts至11.00%。

财务状况

1H25经营性活动现金流净额为5.90亿元，同比下降11.97%；投资活动现金流净额为-2.21亿元，同比下降118.27%；筹资活动现金流净额为-2.19亿元，同比下降294.76%。期末现金及等价物余额为11.62亿元，同比下降17.51%。应收账款周转率上升至3.15次，存货周转率上升至0.65次。

新材料领域布局

公司积极布局半导体制造材料、聚酰亚胺材料、其他高性能聚合物材料以及新能源材料。显示领域聚酰亚胺成品材料已在下游面板厂实现供应。聚醚醚酮（PEEK）材料已有中试产品产出，高温尼龙（PA46）产品处于实验室开发及验证阶段。环保材料方面，与中国石化催化剂有限公司签署合作意向书。

项目进展

万润工业园二期C05项目计划投资2.87亿元，扩建光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能。三月科技与九目化学的OLED产能建设项目积极推进中。“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”中的半导体制造材料生产车间已开始试生产，未来将形成电子信息材料1150吨/年、特种工程材料6500吨/年、新能源先进材料250吨/年产能。

投资建议

预计2025-2027年收入分别为43.42/48.21/53.94亿元，YoY分别为17.6%/11.0%/11.9%；归母净利润分别为4.52/5.24/6.30亿元，YoY分别为83.6%/15.9%/20.2%；EPS分别为0.49/0.57/0.68元。对应PE分别为27/23/19倍。维持“买入”评级。

风险提示

行业周期性波动风险、重要原材料价格上行的风险、技术研发及新产品替代风险、产业政策调整风险。