核心观点
- 本周资金面整体平稳，央行操作释放“不满不溢”的呵护态度，DR001月中枢低于1.40%，资金或有波动。
- 存单方面，一级存单净融资转正，二级需求侧萎缩，1年期AAA存单收益率在1.6650%附近波动，9月内1.65%附近的存单有参与价值。
周度资金跟踪
- 央行操作：统计期净回笼12047亿元，其中7天逆回购净回笼22731亿元，3个月期买断式逆回购投放1万亿元。
- 资金价格：DR001加权资金价格维持在1.31%附近，Shibor 3M保持低位稳定。
- 资金供需：国有行净融出延续高位，基金加杠杆，非银机构增加融入。
央行操作分析
- 短期流动性：9月初第一周短期流动性净回笼略高于季节性，但整体相对中性。
- 中长期流动性：央行月初操作3个月期买断式逆回购，数量延续中性。
- 国有行净融出：略低于7月初，但整体高于6月跨季和8月初。
政府债情况
- 本周政府债净融资2860亿元，累计净融资106022亿元，净融资进度为76.5%，净缴款1216亿元。
- 下周政府债净融资4779亿元，累计净融资110801亿元，净融资进度为79.9%，净缴款3589亿元。
- 结构上，国债净融资远超季节性，地方政府专项债和季节性持平，特殊再融资债接近发行完全。
票据市场
- 本周票据利率走势分化，跨半年票据利率下行。
- 3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.26%、1.23%、0.78%、0.78%。
汇率市场
- 本周人民币相对美元贬值0.07%，USDCNH/USDCNY掉期点分别在1500点/1600点附近。
- 央行方面，美元兑人民币中间价下降至7.11，逆周期因子收窄至296.28pip附近，边际调控汇率诉求下降。
存单市场
- 一级市场：本周存单净融资规模为2,524.50亿元，平均发行利率回落至1.6150%，各类型银行净融资均转正。
- 二级市场：存单活跃度继续下降，1年期AAA存单收益率录得1.6650%。
下周关注点
- 资金到期环比大幅下降，国债发行数量较多，央行资金呵护情况，政府债净缴款，存单到期数量环比增加。
研究结论
- 9月流动性延续中性偏乐观态度，央行呵护态度明确，存单供给压力有限，资金波动比季节性低，行情整体偏震荡。
- 1.65%附近的1年期AAA存单有参与价值，即使资本利得贡献有限，骑乘策略仍可贡献收益。
