打破僵局：单一监管机构解除欧洲资本市场联盟的束缚（英）

核心观点

• 欧盟建立非银行金融机构单一市场的目标已提出数十年，但进展有限。本文认为，监管一体化，即在欧洲层面合并资本市场监管，是建立欧洲规模竞争性资本市场成功发展的基础，并建议通过彻底转型欧洲证券和市场管理局（ESMA）来实现。
• 监管一体化具有影响力和可行性，其他替代方案在短期内似乎难以实现。相比于银行业，资本市场一体化不需要一个超国家的准财政安全网，且已有欧洲银行监管和反洗钱监管等领域的成功先例。
• 欧盟资本市场监管一体化面临的政治阻力小于银行业，且当前监管协调已取得实质性进展，因此监管一体化是CMU改革中唯一一个短期内可以在欧盟层面切实可行的转型选项。
• 本文建议采取计划性方法，建立多中心ESMA，逐步接管目前由各国资本市场和审计监管机构承担的工作，并用其在欧盟国家设立的国家办公室网络来替代它们。
• 多中心ESMA将削弱当前市场碎片化、竞争扭曲和监管套利激励，同时尊重欧盟的金融中心多元化、市场环境多样化和差异化国家社会模式。它还将代表当前晦涩难懂的决策过程的重大简化，使欧盟更接近资本市场单一法域的愿景。

关键数据和研究结论

• 欧盟资本市场实体的数量超过20,000家，包括上市公司、受管制金融机构、投资管理公司、投资公司、市场基础设施等。
• 欧盟国家资本市场监管机构的模式多样化，包括独立证券监管机构、跨部门监管机构和中央银行监管。
• ESMA的治理结构由国家资本市场监管当局监管，这损害了其有效履行监管职责的能力。
• 多中心ESMA将总部设在巴黎，并在所有欧盟成员国设立国家办事处，以更好地适应欧盟内部金融中心可能持续存在的多元化。
• 向多中心ESMA稳定状态的过渡需要十年时间，包括最初的立法过程，预计在2035年底结束。

结论

监管一体化是建立欧洲规模竞争性资本市场成功发展的基础，多中心ESMA是实施监管一体化的最佳方案。尽管转型过程复杂，但欧盟领导人应抓住机遇，推动资本市场单一市场建设，以提升欧盟资本市场的竞争力和韧性。