市场结构：波动率放大中，风格切换逐渐发生
- 本周市场受海外债市流动性冲击、中报与重大事件落地后交易结构正常化等因素影响出现大幅波动，前期热点板块（通信、电子）回调，电力设备等权重板块修复，风格切换悄然开启。
- 8月以来市场经历三个阶段：（1）8月25日前升波上涨，市场与情绪共振；（2）8月25日至9月1日继续上涨，但隐含波动率略回落，情绪阶段高点出现；（3）9月2日至9月4日调整，隐含波动率短暂脉冲式上涨，出现恐慌式抛售，但两融净卖出体量不大，结构上从TMT切换至电新、非银等板块。
- 未来市场进入横盘震荡概率较大，突破前高需要新的催化。
基本面波动跑输高斜率标的格局有望在9月底迎来逆转
- 未来基本面变化更值得重视：
- 海外长债流动性问题暴露意味着“宽财政”路径走到尽头，关注欧美主要国家财政与货币政策最终落地路径，流动性问题解决后，扩张性政策将正式实施。
- 8月美国新增非农就业数据走弱，但失业率、工作时长、时薪均表现稳健，经济开始出现服务业向制造与建筑的结构切换，进行衰退交易为时尚早。
- 9月国内“金九银十”秋季开工旺季启动，产业链库存处于低位，关注需求回升能否带动新一轮补库周期开启，并带动盈利修复。
黄金：重回视野，但不忘有更多选择
- 黄金定价逻辑多轮切换，央行购金锁定供给，市场投资者按实际利率框架交易。
- 当前ETF购金体量“超买”，未来实际利率需下降至0-0.5%左右才能继续大幅购金，这意味着超预期降息力度与通胀预期反弹才能驱动黄金上涨。
- 超预期降息可能带动制造业与地产投资需求释放，通胀回升，配置来源将转向更具弹性的工业品（能源、工业金属）与黄金。
- A股黄金股估值处于历史偏低位置，可能跑赢黄金本身与海外黄金股，是不错的配置选择。
把握机会，风格切换正当时
- 市场将逐步冷却，等待基本面信号，新的结构将逐步浮出水面：
- 国内反内卷带来的经营状况改善、海外降息后制造业活动修复与投资加速的实物资产：有色金属、资本品、原材料。
- 盈利修复之后内需相关领域：食品饮料、猪、旅游及景区。
- 保险的长期资产端将受益于资本回报见底回升：券商。
- 新增推荐造纸、猪与旅游景区，理由为“反内卷”政策约束下供给端逐渐获得硬约束，价格上涨或进一步下行空间有限。
风险提示
