一、“股债跷板”仍是债市交易主线,但效应减弱。机构配置性价比提升,股市上涨对债市抑制作用减弱;券商交易盘“高位加仓、低位止盈”,博弈小波段行情。
二、央行重启买债可能性不大,关注机制更新和期限分布调整。央行买债操作主要关注未来基础货币投放机制变化,或待机制完善后重启。2024年央行买债操作对市场影响明显,若重启或在机制上进行改革调整,以平滑对市场的影响。
三、银行季末加速卖债压力存在,但程度弱于一季度。大行FVTPL持仓以基金为主,2025年三季度以来纯债基金收益弱于二季度,但好于一季度,预计季末大行仍有一定卖债压力。大行延续2024年下半年规律,季末“买短卖长”满足久期指标考核。
四、债市策略:配置盘关注1.8%性价比,交易盘关注结构性机会。10y国债在1.8%附近具备性价比,交易盘赚钱效应不佳,适合灵活资金微操作,把握2-3bp小波段。可关注大行“买短卖长”行为带来的10-3y利差走阔机会,以及大行卖券压力增加带来的国债和政金债新老券利差走阔机会。