AI服务器市场保持增长，硬件升级正当其时

核心观点 ⚫AI算力芯片呈现多元化发展趋势，重视定制化ASIC芯片潜在市场。智能芯片是算力产业的关键基础设施要素，多元化的人工智能芯片可针对不同的应用场景进行优化设计，例如，针对深度学习训练的GPU和TPU，能够提供大规模矩阵运算的高效支持；而针对推理任务的ASIC，则在功耗和延迟方面表现出色。据Marvell预测，到2028年加速计算市场规模可达2210亿美元，其中定制化芯片市场规模预计从2023年的66亿美元增长到2028年的554亿美元，复合增长率达53%。我们认为，具备低功耗、高适配性优势的定制化ASIC芯片，未来有望在AI服务器领域释放更大市场潜力。 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524110001蒯剑021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080004 ⚫智算网络扩展方式再升级，千亿级计算能力AI工厂成可能。英伟达近日宣布推出NVIDIA Spectrum-XGS Ethernet技术，这一面向分布式数据中心的跨域互联技术，可打破现有以太网高延迟、性能不可预测等限制，通过跨域扩展架构将多个分布式数据中心连接成具备十亿瓦级的智能巨型AI超级工厂，其跨域扩展能力也成为继纵向扩展、横向扩展后的AI计算“第三大支柱”。我们认为，随着智算网络扩展方式的不断进步，AI计算有望持续突破单节点、单集群和单数据中心的算力瓶颈，更可能加速AI基础设施的全球化布局。 ⚫液冷技术成为关注重点，聚焦智能算力散热革命。随着人工智能、大数据等技术发展，数据中心能耗激增，可持续发展成行业焦点，亟需解决高功耗与散热难题。IDC预测，2028年中国液冷服务器市场将达105亿美元，2023-2028年五年复合增长率达48%。业界从计算节点（如冷板、相变浸没液冷服务器）、机柜层面（超高密度液冷机架、AI智能控制）及整体转型（引入可再生能源）多维度探索，推动高效能源管理与冷却方案落地。我们认为，液冷技术作为关键突破，能显著降低数据中心总能耗、提升计算密度，有望重塑数据中心的硬件架构。 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn李晋杰lijinjie@orientsec.com.cn AI算力浪涌，PCB加速升级2025-04-01 投资建议与投资标的 ⚫AI服务器性能升级，对硬件提出更高要求，相关标的： （1）PCB及上游CCL材料：生益科技、沪电股份、景旺电子、深南电路等；（2）内存和存储：澜起科技、聚辰股份、德明利、江波龙等；（3）联接和网络：1）光芯片和光模块：源杰科技、光迅科技、中际旭创、新易盛、剑桥科技、华工科技等；2）电缆：沃尔核材、兆龙互连等；3）互联接口：澜起科技等;（4）散热系统：英维克、中石科技、思泉新材等；（5）电源：麦格米特、欧陆通等;（6）整机：工业富联、联想集团、浪潮信息等。 风险提示 AI服务器渗透率不及预期；算力需求增长不及预期；技术迭代进展不及预期。 AI服务器市场保持增长，硬件升级正当其时 数据来源：IDC，东方证券研究所 全球AI服务器出货量25年预计达到214万台数据来源：TrendForce，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Marvell，东方证券研究所 投资建议 AI服务器性能升级，对硬件提出了更高要求，有望带来：（1）PCB价值量增加和材料升级；（2）内存价值量增加；（3）网络协议和接口升级，光模块升级；（4）散热系统升级，液冷方案成为标配；（5）电源系统升级等。相关标的：（1）PCB及上游CCL材料：生益科技(600183，未评级)、沪电股份(002463，未评级)、景旺电子(603228，未评级)、深南电路(002916，未评级)等；（2）内存和存储：聚辰股份(688123，未评级)、德明利(001309，未评级)、江波龙(301308，未评级)等；（3）联接和网络：1）光芯片和光模块：源杰科技(688498，未评级)、光迅科技(002281，未评级)、中际旭创(300308，未评级)、新易盛(300502，未评级)、剑桥科技(603083，未评级)、华工科技(000988，买入)等；2）电缆：沃尔核材(002130，未评级)、兆龙互连(300913，未评级)等；3）互联接口：澜起科技(688008，买入)等;（4）散热系统：英维克(002837，未评级)、中石科技(300684，买入)、思泉新材(301489，未评级)等；（5）电源：麦格米特(002851，未评级)、欧陆通(300870，未评级)等;（6）整机：工业富联(601138，买入)、联想集团(00992，买入)、浪潮信息(000977，未评级)等。 风险提示 AI服务器渗透率不及预期；算力需求增长不及预期；技术迭代进展不及预期。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。