小非农爆冷不改降息预期，铜价或正蓄势今夜非农

市场数据变动分析

铜期货市场延续偏弱调整。SHFE主力合约价格环比下跌0.57%至79840元/吨，LME铜价小幅回落至9974美元/吨。现货升贴水普遍走弱，平水铜贴水环比缩窄30元至-30元/吨，湿法铜贴水扩大至-20元/吨，反映下游接货意愿低迷。LME(0-3)贴水微幅收窄至-66.89美元/吨，但绝对水平仍处深度贴水区间。LME铜持仓环比增加3511手至281336手，价格回调中多头资金分歧加大；SHFE铜仓单库存连续小幅下降，其中广东仓单减少699吨，但市场整体成交受制于高铜价，下游刚需采购为主。

产业链供需及库存变化

供给端，TeckResources智利QB铜矿产量问题加剧市场对铜精矿供应趋紧的担忧，但LME铜库存连续增加且COMEX库存升至28.44万短吨，海外隐性库存压力仍在释放。需求端，国内下游需求疲弱，山东现货升贴水扩大至150元/吨，华北精铜杆企业复工后订单未见明显改善，漆包线行业开机率及订单同步下滑，高铜价压制中小型加工企业补库意愿。电力、建筑等领域季节性淡季特征延续，市场交投清淡。库存端，SHFE库存小幅去化但去库速度放缓；LME库存边际回升叠加海外交割压力，全球显性库存总量维持高位，需求疲软难以驱动实质性去库。

价格走势判断

短期铜价或维持高位震荡，上方受制于需求疲软及海外库存压力，下方受供给扰动和成本支撑。供给端矿端干扰增加可能引发挤仓预期，但需求端“金九银十”尚未兑现，昨夜小非农数据爆冷，降息预期不变。铜价在缺乏新的驱动情况下，重回通道内波动。预计未来一到两周铜价或维持高位震荡，价格区间在78000-81000元/吨。