飓风导致美非农爆冷，维持年内降息50bp判断

飓风导致美非农爆冷，维持年内降息50bp判断2024年/11月 海外宏观经济研究员余琦010-66555862 yuqi@chief-investment.com 事件： 2024年10月美国新增季调非农就业人数为1.2万人（市场预期增加10万 人，同时8月和9月新增合计大幅下调11.2万人）。失业率为4.1%（上月4.1%，市场预期4.1%）；劳动参与率62.6%（上月62.7%，市场预期62.7%）；平均时薪同比上涨4%（上月上涨3.9%，市场预期3.9%），环比上涨0.4%（上月上涨0.3%，市场预期上涨0.3%）。 点评： 1、10月季调美国就业数据仅为1.2万人，大幅低于市场预期10万人。此外， 9月新增就业从25.4万人下调至22.3万人，8月新增就业从15.8万人 下调至7.8万人，两个月合计大幅下调11.2万人。如果精确到3位小数， 10月失业率4.145%相比上月的4.051%也出现小幅回升。表明10月美国劳动力市场降温明显。 2、10月美国就业数据爆冷的主要原因是持续飓风引发的冲击，以及波音公司的大规模罢工。我们判断美国劳动力就业失控可能性不大，11月就业数据将很可能出现明显改善，美国劳动力市场仍处于温和下行趋势中。但劳工部反复频繁下调数据，使得该数据的可信度和参考价值下降。 3、从分项数据看10月美国非农季调新增就业人数仅为1.2万人，较上月大 幅降低21.1万人，主要原因是服务业、建筑业新增就业人数大幅减少，同时制造业就业人数出现较大的负增长。 10月服务业新增就业人数仅为9000人，主要来自教育保健和政府部门。 其中，教育保健行业增加5.7万人，政府部门增加4万人；而不少行业10 月都出现了新增就业负增长。具体来看，商业服务业减少4.7万人，零售 业减少6400人，住宿餐饮业减少4000人，运输仓储业减少3700人，公 用事业减少1700人。 4、9月美国职位空缺率为4.5%，较上月降低0.3个百分点，自2021年2月 1 以来首次连续6个月跌破5%，侧面印证美国劳动力市场处于总体放缓的趋势中。除金融业外，其他大部分行业的职位空缺率都出现明显下降，总体表现为高薪行业就业改善、中低端行业就业恶化，侧面解释了时薪增速同比环比小幅反弹的原因。 具体来看，休闲住宿业空缺率由5.8%下降至5.3%，政府部门空缺率由4%下降至3.4%，教育医疗业空缺率由5.7%下降至5.2%，建筑业空缺率由4.3%下降至3.4%，贸易运输业空缺率由3.7%下降至3.3%，信息业空缺率由4.5%下降至4.2%，商业服务业空缺率由6.6%下降至6.2%。 5、美国劳动力市场已经完全恢复至疫情之前水平，10月非农就业人数总计 1.59亿，相比2020年2月增加669.6万人，增幅为4%。从分项数据来看，只有就业人数较少的采矿业相比疫情前仍存在7%的缺口，其他行业的就业人数都超过疫情前水平。 结论： 1、10月美国新增非农就业人数爆冷，但由于此前联储官员已经提前提示了本月就业数据不佳，因此市场反应较为平淡。就业数据公布后，三大股指均小幅上涨，黄金价格小幅回落至2735美元/盎司，美元指数小幅上涨至104，10年期美债收益率小幅反弹至4.38%。 目前CME交易所预测美联储11月降息25bp的概率为99%，12月再度降息25bp的概率为82%，10月以来该预期变化不大。 我们继续维持联储年内还将降息2次的判断，其中11月和12月分别降息25bp，全年降息总幅度为100bp，预计明年降息幅度为100-150bp。 2、未来大类资产价格走势，我们的判断是： 本周进入美国选举周，由于特朗普和哈里斯选情较为胶着，预计美股高位震荡将加剧。 美元指数中期维持100-105区间震荡。 十年期美债收益率短期维持4%以上震荡，中期将回到3.5-4%区间。 黄金价格将继续维持2500美元/盎司以上高位震荡。 2 80.0 % 劳动力参与率 成年女性 成年男性 青少年 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 图表1：美国新增非农就业、失业率图表2：美国劳动参与率 16.0 新增非农就业人数 失业率10000.00 千人 % 14.0 5000.00 12.0 0.00 10.0 -5000.00 8.0 -10000.00 6.0 4.0 -15000.00 2.0 -20000.00 0.0-25000.00 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2023-12 2024-04 2024-08 资料来源：wind、致富研究院资料来源：wind、致富研究院 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 平均每周工时 平均周薪 平均时薪 美元 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 15.0 10.0 5.0 0.0 400.00 200.00 0.00 图表3：平均时薪、每周工时图表4：各行业非农就业人数相比疫情前比例 相比疫情前比例 1.40 1.20104.4%109.1% 105.2%108.1% 102.6% 104.3% 108.3% 100.7% 114.5% 103.1% 100.9% 106.7% 100.59%9.7% 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 93.3% 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 资料来源：wind、致富研究院资料来源：wind、致富研究院 3 图表5：CME利率预测 资料来源：CME、致富研究院 4 研究员声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析员在此声明：（1）该研究员以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映了该研究员的研究观点；（2）该研究员所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在还是将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 一般声明 本报告由香港致富证券有限公司（以下简称“致富证券”）制作，报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本报告版权归致富证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。 本报告内的所有意见均可在不作另行通知之下做出更改。本报告的作用纯粹为提供信息，并不应视为对本报告内提及的任何产品买卖或交易的专业推介、建议、邀请或要约。 香港北京上海深圳 香港致富证券有限公司香港致富证券有限公司北京代表处香港致富证券有限公司上海代表处香港致富证券有限公司深圳代表处 香港德辅道中308号 富衞金融中心11樓 北京市朝阳区建国门外大街1号 国贸大厦1期608室 上海市陆家嘴东路161号 招商局大厦1309室 深圳福田区福华路399号 中海大厦6楼 电话：(852)25009228电话：(8610)66555862电话：(8621)38870772电话：(86755)33339666 传真：(852)25216893传真：(8610)66555102传真：(8621)58799185传真：(86755)33339665 网址：www.chiefgroup.com.hk 5 6